主题：小天鹅渠道库存清理继续 上半年净利下滑超两成

8月22日晚，小天鹅A(7.53,-0.24,-3.09%)(000418.SZ)发布2012年上半年财报，公司销售体系变革，渠道去库存继续，二季度及上半年业绩表现不佳，机构预计三季度末渠道清理工作有望收尾。

　　公告称，受国内房地产调控政策继续从紧、家电下乡政策逐步退出以及欧债危机影响，洗衣机行业整体增速放缓。公司上半年营业收入同比下滑54.04%至31.01亿元；归属于上市公司股东的净利润同比下降22.87%至2.16亿元；基本每股收益为0.34元。并且公司二季度销售体系变革导致渠道去库存，以及终端需求平淡的影响，二季度公司实现营收14.7亿元，同比下降49.5%；归属于上市公司股东的净利润为0.98亿元，同比下滑32.6%。

　　据valuetool平台统计，截止2季度，公司实现EPS(ttm)0.62元，对应ROE水平为11%。上半年公司的毛利率为20.88%，同比提升4.04个百分点。一季度公司毛利率为19.48%，二季度的毛利率为22.4%，较一季度有所上升，并且公司毛利率连续三个季度持续上升。主要是公司战略调整背景下公司加大了产品结构改善力度，自去年下半年以来公司逐步放弃低端产品并加大高毛利产品推出力度。

　　公司家用电器板块收入为28.05亿元，同比减少52.45%，毛利率为21.08%，同比下降2.81个百分点。分地区看，国内市场实现营收17.45亿元，同比下滑63.90%；海外市场实现营收10.61亿元，同比降0.57%。内销下降的主要原因是为应对市场环境变化，公司主动调整销售模式，简化中间环节，大幅消化库存所致。

　　公司经营性现金流有所改善，上半年经营活动现金流由去年同期-5.09亿元变化至9.09亿元。截至期末公司应收票据及应收账款总额为19.98亿元，较年初下降45.82%。而渠道库存清理也见成效，存货为6.23亿元，较年初下降23.05%

　　随着公司销售收入的下滑，公司三项费用之和为3.77亿元，同比下降50.74%。8月23日，申银万国(微博)发布研报称，小天鹅A二季度转型仍在持续，致收入和净利润均有较大幅度下滑，但整体盈利能力改善较明显，等待四季度有望出现业绩拐点，维持“增持”评级。5月份开始，公司从原先的销售公司代理模式转为“直营+代理”模式，销售渠道优化之下层级减少，公司将直接负担原先由总部统筹的销售人员以及相应的仓储和物流费用，因此销售费用有较大幅度增加。

　　申银万国分析师预计到三季度末渠道清理工作有望收尾，四季度有望企稳回升。

　　公司8月22日收盘价为7.73元，比上一个交易日下降2.20%。对应的市盈率(ttm)为12.6倍，市净率(ttm)为1.4倍

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