主题：小天鹅A半年报点评:进一步的调整改善有待观察

国内市场份额大幅下降、进一步的调整改善有待观察。

2012 年1~6 月公司获得营业收入31.01 亿元,同比下降54.04%;归属母公司股东的净利润2.16 亿元,同比下降22.87%,每股收益0.34 元,与原来预期一致。其中国内收入17.4 亿元,同比下降63.9%,调整产品结构和销售模式后, 公司市场份额出现大幅度下降,经营暂时还没有进入稳定状态。



销售模式回转到09 年的产品管理中心模式

公司的洗衣机与股东美的电器的其他产品即冰箱和空调通过各地美的销售公司协同销售的模式已经在今年一季度后放弃,洗衣机和冰箱的销售回转到09 年的产品中心模式,各产品中心以虚拟经营单位形式存在,其各项费用支出等都需要公司总部来协调。这样的调整一方面是为了使得美的销售公司轻装经营,另外也显示公司未来的经营策略转为倾向强调产品创新积累的重要,以获得更为稳固的成长表现,而不是简单地持续刺激销售。在公司更为重视产品创新和品质表现的同时,我们也注意到公司并没有在一些新的网购销售渠道上发力,显示销售模式的调整完成需要时间。

弥补产品创新短板、恢复较好的销售规模需要时间

2012 年上半年公司毛利率21.08%,同比上升2.81 个百分点,显示公司减少了低价产品的出货,加上销售模式调整后各地覆盖网点的进货也会发生调整,因此使得各地产品中心恢复较好的销售规模需要时间。比较与行业龙头青岛海尔的产品创新开发而言,仍然存在一定程度的差距。

风险提示 经营调整所需时间超出预期。

维持“谨慎推荐”评级 预期公司2012-2014 年每股收益0.65、0.76、0.92 元,同比分别下滑9%、增长16%和21%。公司的销售模式回转到传统的产品中心管理模式,其产品创新成效和销售规模恢复都还需要时间。短期估值合理,建议观察未来情况后再来确定时候有好的投资时点。考虑到公司在行业内仍具备潜在竞争实力,维持对公司的谨慎推荐评级。


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