主题：中国电信重组影响中国联通用户发展

　海通证券日前发表研究报告指出，尽管中国联通年内业绩超预期可能性不大，但3G牌照的发放和非对称管制措施出台的预期仍可为公司股价带来一定催化剂，且从长期来看，运营W网的中国联通市场份额和盈利能力有提升的可能。

　　此前，中国联通(沪：600050)经营快报称，6月份新增移动电话用户109万户，较5月份有所下降。GSM用户增长107.4万户，其中后付费用户46.2万户，预付费用户61.2万户；CDMA用户增1.6万户，其中后付费用户增8万户，预付费用户流失6.4万户。截至6月末，中国联通用户总数达到1.70768亿户，其中G网用户1.27599亿户，占总数的74.72%；C网用户4316.9万户，占总用户数的25.28%。

　　海通证券指出，6月份中国联通新增G网用户同比和环比分别下滑5.2%和1.6%，月度新增用户已是连续三个月下滑。此外，中国联通6月份累计用户数同比和环比分别增长 13.4%和0.8%，增速较上月均略有下滑。6月份中国联通C网用户月度仅新增用户1.6万户，再创04年以来新低。尽管受到重组未完成的影响，中国联通6月份G网新增用户数仍属正常。随着与中国网通整合逐步完成，预计中国联通G网新增用户下滑趋势有望得到遏制。

　　报告预测，08年中国联通G网累计用户数仍有望实现13-14%的增速，与07年基本持平。C网用户增长停滞在意料之中。尽管中国电信计划在09年使C网用户数接近1亿，在C网正式移交到中国电信手中之前，C网用户数的增长不容乐观。报告表示，中国电信运营C网的水平达到C网在中国联通手中时的运营水平也尚需时日。因此报告预计08年，中国电信C网对中国联通和中国移动的威胁不大。

　　报告认为，经过11个月的连续下滑，中国网通6月份本地电话累计用户数首次上升了16万户。本地电话用户恢复增长的可能原因是尽管移动业务对固话的替代是长期趋势，商业客户和家庭对固话的需求仍是具有一定刚性。尽管还不能预期中国网通本地电话累计用户数将持续增长，至少中国网通本地电话用户数再出现连续大幅下滑的可能性很小。

　　全年来看，研究报告预计中国网通08年本地电话 累计用户将下滑约5%。中国网通6月份宽带用户增加71万户，环比上升34.7%，为近两年来第二大月度新增数。从累计用户角度，中国网通6月宽带用户同比和环比分别上升36%和3%。鉴于中国中国网通固话业务出现的积极信号和宽带业务的强劲增长，报告认为对中国网通今年净利润维持去年水平的预期可以实现。

　　报告对中国联通维持“增持”评级。假设联通出售C网以及联通与网通合并均在年内完成， 维持合并后中国联通A股2008年至2010年每股盈利分别为0.31元人民币， 0.35元和0.39元的预测(不考虑出售C网的一次性收益)。尽管中国联通年内业绩超预期可 能性不大，海通证券认为3G牌照的发放和非对称管制措施出台的预期仍可为中国联通股价带来一定催化剂，且长期来看，运营W网的中国联通市场份额和盈利能力有提升的可能。

　　市场认为，联通6月份运营数据低于预期，主要原因可能在于重组过程中的市场调整。联通在重组之后将获得WCDMA牌照，产业链优势显著。近期中国联通股价大幅下跌，过度反映了重组过程中的风险，而未能正常反映公司长线价值大幅度向好的预期。市场看好中国联通WCDMA牌照与公司长期价值。

　　此前，中国联通的市场营销一直以C网为重点，突出绿色环保等主题；中国联通G网的网络建设严重滞后、市场营销明显不足。本次中国联通G网和C网用户增速下降是公司在重组整合过程中的阶段性现象，重组完成之后，中国联通必将把运营的重点尽快转向G网，在组织调整到位之后、尤其是WCDMA网络建设完成之后，公司必将获得移动用户规模的快速增长。

　　联合证券的研究报告指出，对中国联通来说，加大GSM投资与加快WCDMA升级，或许是公司“弯道超车”的唯一机遇。公司董秘认为08年还是维持年初180亿的GSM投资计划，另外，公司对WCDMA的建设策略，将吸取当年CDMA网络发展的教训，其意思是说公司会考虑WCDMA网络建设有一定容量后再考虑放号问题，避免出现以前CDMA网络建设时期，网络容量小覆盖不足过早放号产生比较差的用户体验从而导致长远的负面影响。另外强调公司在整体CAPEX方面谨慎投资的思路。

　　联合证券说，依赖于“非对称管制政策”对强势运营商的压制，从而提升弱势运营商市场份额的期望，往往实际效果并不像想象中那样好。虽然不否认这种管制政策会对中国联通有一定的扶持，但从根本上还是要公司自己有比较明晰的发展路径规划。对于中国联通的在移动网络GSM-WCDMA方面的投资，从主观战略重要性上看，加快投资步伐，尤其是3G升级步伐，提供差异化产品，或许是唯一新联通可以“弯道超车”的机遇。按照这种逻辑判断，联通一直自己在提的GSM要“补课”的说法和现在的增长的扩容投资计划并不相悖。



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