主题：华润万东：整合是长期看点 推荐评级



2012年08月21日14:25 来源：和讯股票 作者：长江证券


　　事件描述

　　华润万东(600055,股吧)发布2012年半年报：上半年公司实现营业收入27,477.35万元，同比下滑9.41%;实现归属上市公司股东净利润1,995.25万元，同比下滑9.31%,对应EPS为0.09元；扣非后净利润为1,025.57万元，同比下滑51.68%。

　　事件评论

　　主业进入调整期,后续有望逐步改善:上半年公司实现营业收入27,477.35 万元，同比下滑9.41%;实现归属上市公司股东净利润1,995.25万元， 同比下滑9.31%;扣非以后净利润同比下滑51.58%。主业下滑的主要原 因是大型设备比重不断提升，而此块业务受外资品牌冲击较大。目前公司 系统实施了县域市场转型，产品结构作出了相应的调整。随着国家对县级 医院建设支持力度的加大，公司业务有望逐步改善，恢复性的增长。

　　业务转型提升期间费用率：报告期内公司扣非净利润的下滑幅度远高于收 入的下滑幅度，主要是由于业务转型使得期间费用率有较大幅度的提升。 上半年公司销费用率上升1.86个百分点，主要是构建基层营销网络使得 销售费用提升；管理费用上升1.79个百分点，主要是为了加快产品的升 级增加研发费用所致。环比来看，期间费用率的占比有所降低，随着业务 转型逐步成熟，费用率有望下降。

　　业务整合是长期看点：华润集团入主后，对万东的业务整合提出了明确时 间表，在2011年9月6日的收购报告书中，华润集团明确表示在三年之 内要解决上海医疗器械集团与公司同业竞争的问题，会将相关业务已合理 的价格和方式注入公司。作为华润集团医疗器械产业整合的平台，控股股 东会积极推动公司主业改善，未来也可能会推动公司进行更多外源并购式 的发展，值得期待。

　　给予“推荐”评级：近几年公司系统实施了业务向县级医院市场的转型， 规避大城市业务的激烈竞争，转而开拓基层蓝海。随着产品转型的成功， 公司主业有望逐步走出低谷，迎来恢复性增长。作为华润集团医疗器械的 整合平台，公司未来与上海医疗器械集团的整合较为确定，整合带来的规 模效应也有望大幅提升公司业绩。在不考虑资产注入的情况下，预计公司 2012-2013 EPS分别为0.20元和0.24元，给予“推荐”评级。

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