主题：天坛生物调研报告:巩固基础,筹划未来


2012年08月20日12:53信达证券
疫苗短期增长空间有限:国家强化免疫(麻疹强免、乙肝补种)接近尾声,扩大免疫规划实施逐渐成熟,一类疫苗需求接近平稳;二类疫苗(如水痘)市场较为成熟,短期内接种率提升的空间不大,而市场竞争渐趋激烈;公司应急供应甲流疫苗已不再生产,造成2009-2011年疫苗收入基数较高;中生集团重点研制的手足口病疫苗(EV71)项目最终落户武汉所。
亦庄产业基地建设好坏参半:公司亦庄产业基地建设投入巨大(规划24亿,2014年基本完成),财务费用、搬迁费用、资产减值和折旧费用等预计将会增加,未来几年公司将面临巨大的财务压力。随着2014年亦庄产业基地投产,公司多个产品通过WHO认证概率加大,产品出口或将放量,增厚公司业绩。
血液制品增长将放缓:受益于血制品行业的近两年的高景气,公司近两年血制品业务涨幅高达35%,最重要的原因就是公司加大了投浆量。但是据我们估算,公司使用了大量的库存血浆,在未来新的浆源增长乏力的情况下,投浆量的增长无以为继。公司凝血因子类产品已经拿到生产批文,2012年将开始贡献收入和利润,未来可能成为公司主要的增长点。
盈利预测与投资评级:预计公司2012、2013年每股收益分别为0.48、0.54元,公司合理价值区间13.50~16.56元之间,给予六个月目标价15.03元,首次覆盖给予公司“持有”评级。
股价催化剂:疫苗项目通过WHO认证;凝血因子类产品成功进入市场。
风险因素:1、激烈的市场竞争或者发改委主导的药品降价导致公司部分产品价格大幅下降;2、中生集团整体上市对公司造成一定影响;3、公司产品出现严重的质量问题。

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