主题：一汽富维半年报点评:背靠一汽,保障有力

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一汽富维公布 2012 年半年报,上半年公司实现营业收入36.69 亿元,同比增长5.86%;实现归属于上市公司股东的净利润2.09 亿元,同比下降2.16%。按最新股本计算EPS为0.99 元/股。



点评:

背靠一汽,业绩有保障 今年上半年,汽车行业延续自去年以来的个位数增长,乘用车销量761.35 万辆,同比增长7.08%;商用车销量198.46 万辆,同比下降10.40%;处于汽车产业上游的零部件企业景气度普遍下滑,公司主营汽车钢车轮、外饰件,背靠主要客户一汽集团及下属合资公司,受行业下滑影响较小。上半年公司车轮实现销售收入27.63亿元,同比增长5.1%;汽车外饰件实现销售收入7.41 亿元,同比下降4.31%。考虑到公司成都工厂尚未达产,前期投入较大,未来逐步达产后,公司车轮毛利率、外饰件毛利率有望提升1-2 个百分点。

销售毛利率下降、期间费用率小幅上升 公司整体毛利率由2011 年同期的6.72%小幅下降为5.63%,而期间费用率由2011 年同期的3.79%小幅上升为3.98%。公司毛利率下降主要是由于公司异地工厂处于投入期,摊销费用增加以及部分产品降价尤其是外饰件降价影响。

合资公司稳步扩张 公司除了车轮、外饰件外,其利润主要来源于旗下的合资公司、参股公司,公司合资公司长春富维-江森饰件、联营公司天津英泰饰件为公司贡献了超过67%的净利润。公司在合资、参股方面稳步推进,依靠一汽的背景资源,与德国海拉成立一汽富维海拉车灯公司,进入车灯领域,依靠海拉本身的原供地位,初期将主要对德系车进行配套,后续将向其他主机厂供货,未来将成为公司的重要增长点。此外,公司与江森自控合资的一汽富维江森自控汽车金属零部件公司近期将增资,以建立座椅骨架核心件制造能力,未来将生产座椅调角器和滑轨,为国内江森体系下的座椅厂配套,将成为公司又一增长点。

给予“审慎推荐”投资评级 我们预计公司 2012-2013 年EPS 分别为2.08 元、2.37 元,动态市盈率为8.0 倍、7.0 倍,估值处于低位,考虑到汽车行业增速为个位数,短期难以享受高估值,给予投资评级为“审慎推荐”。

风险提示 市场竞争加剧、行业增速继续下滑。


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