主题：一汽富维:预计业绩维持平稳增长

投资要点

业绩符合预期。2012年上半年公司营业收入36.7亿元,同比增长6.2%; 营业利润2.48亿元,同比下降6.7%;实现归属母公司股东净利2.09亿元, 同比下降2.2%,对应每股收益0.99元,符合市场预期。净利润增速低于收入增速的主要原因是毛利率下降。



毛利率下滑影响上半年盈利。上半年综合毛利率5.6%,同比、环比分别下降1.1和0.7个百分点,分产品看,毛利率较高的汽车外饰业务收入为7.4亿元,同比下降4.31%,该业务17.32%的毛利率相比去年下降3.74个百分点,直接导致上半年外饰业务毛利贡献减少3473万元,是导致营业利润下滑6.8个百分点的主要原因。

投资收益增长主要来自于天津英泰业绩提升。上半年公司取得投资收益1.93亿元(较上年同期净增2345万元),同比增长13.8%,增长主要来自于天津英泰,其中,天津英泰上半年贡献投资收益6281万元,同比增长76.7%, 占公司净利润比重提升至26.6%(同比提升10个百分点)。富维江森饰件上半年贡献投资收益9591万元,同比下滑6.8%,占公司净利润比重下降至40.63%(同比下滑7.5个百分点),预计随着一汽大众配套量的增加,盈利有望回升。

新项目打开未来成长空间,但新项目短期盈利仍存压力。公司先后设立子公司海拉车灯、佛山新工厂、成都车轮分公司,紧跟一汽大众在广州和成都两地拓展。新项目投产初期,受产能逐步释放及折旧增加影响,短期内盈利承压,上半年海拉车灯亏损79.8万元、富维丰田纺织亏损800万元。预计一汽大众突破产能瓶颈销量增速将提高,公司配套一汽大众的比例将提升。

财务与估值

考虑外饰件收入及盈利能力下降,下调公司2012-2013年每股收益分别为2.11、2.36元(原预测为2.53、3.22元,参照可比公司平均估值水平,给予2012年10倍PE 估值,对应调整目标价至21.10元,维持买入评级。

风险提示:乘用车行业需求景气度大幅下滑;公司主要配套的整车厂产能释放进度低于预期


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