主题：海通证券避风债券港

7月22日，海通证券发布(600837.SH)半年报业绩快报称，按未经审计的财务数据，公司2008年上半年净利润20.11亿元，较去年同期下降1.44％，每股收益0.24元；其中二季度盈利11.1亿元，较一季度增长24％。

　　这一结果大大超出了众多分析师之前的预期。

　　此前，中金公司发表的半年报前瞻曾预测海通证券半年报的每股收益为0.22元；东方证券则预测其二季度盈利将低于一季度。

　　预测与现实的偏差，最主要原因在自营业务上。

　　中金公司在对海通证券半年报的点评中称，按2008年二季度净手续费收入13.35亿元的假设，其自营及其他业务收入为9.96亿元，“可以确定公司二季度自营稳健，业绩超过预期”。

　　通过2007年11月的定向增发，海通证券坐拥超过300亿的货币资金，2007年底海通证券交易性金融资产项下曾达到34.5亿元，而截至2008年一季度末，这一资产降至18.6亿元。除股票市值受大盘走弱大幅缩水的因素外，不排除海通证券自营业务减仓的可能。

　　“除了存款，公司的资金在今年上半年主要用在债券交易上了。”海通证券某人士表示。

　　据上交所会员统计排名，海通证券2008年上半年债券现货交易额为181.16亿元(即从海通证券的通道进行的交易总额)，居券商第一位。

　　“通过海通证券这一渠道进行的债券现货交易中，绝大部分为海通证券自有资金进行的交易。其上半年的自有资金交易额超过了中信证券和国泰君安，是所有券商中最多的。”上交所某人士透露。

　　但中报快报的超预期难掩其资金利用不足的尴尬。以快报数据计算，海通证券净资本收益率为5.89％，而其去年同期的数据为30.5％，增发所获得260亿元现金的收益甚微。对比其他公司数据，国信、广发、招商等A类券商普遍高于10％，国泰君安更是高达29％。

　　以净资本为核心的券商监管体系下，券商为追求净资本的扩充对上市都有很强的内在需求。但困于创新业务迟迟不能开闸，券商上市后所融资金的使用成为一大问题。

　　“如果海通证券的风格略微激进一点，在今年的行情下巨亏很有可能。而其手中持有的300亿现金可能就是炸弹。”某券商人士表示。

　　另外，市场结构性缺失更使这种风险放大。

　　一位业内人士认为，券商天生就是风险偏好性的群体，身处的行业要求其有较高的收益率。但市场缺失的做空机制和对冲风险的工具，令券商的获得收益的空间变小，风险得不到较好的控制。

　　“单边市场的现状使得券商自营业务只有买入才可能赚钱。若看错了方向，亏损是自然情况；若看对了方向，只有上涨时可以获利，下跌最多不亏钱。”上述市场人员表示，健全市场结构才是降低机构投资者风险的有效途径。



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