主题：四川长虹：受行业价格战影响 业绩显著下滑

　2012年上半年，四川长虹实现销售收入232亿元，同比基本持平；实现归属于母公司股东的净利润1.47亿元，同比下滑了36%。上半年公司实现EPS为0.03元。
　　收入持平，营业利润下滑显著。2012年2季度，彩电行业价格战趋势明显，长虹彩电内销均价2817元，同比下滑了4%。同期公司总销量增长了3%，最终收入与去年基本持平。然而受财务费用大幅增加的影响，公司上半年营业利润为-9273万元。上半年公司实现财务费用1.85亿元，比去年同期增长了1.68亿元。财务费用的大幅增长主要是由于去年汇兑收益为公司贡献了2.52亿元，而今年上半年贡献不明显。
　　营业外收入大幅增加，净利润率仍大幅下滑。2012年上半年，四川长虹实现营业外收入3.84亿元，同比增长了80%。其来源主要是处臵非流动资产利得，其中四川长虹电源有限责任公司土地收储实现营业外手误2.57亿元。因此，在营业外收入项目的调整下，公司实现净利润率0.63%，比去年同期下滑了0.4个百分点。
　　业绩受累于彩电业务，经营性现金流改善明显。2012年上半年，公司上半年业绩的下滑主要还是受累于彩电业务。上半年公司彩电业务实现毛利率18%，比去年同期下滑了6个百分点。尽管业绩表现并不乐观，但是公司的现金流情况依然出现了好转。2012年上半年，公司经营性现金流净额为1.6亿元，而去年同期为-9亿元。仅2012年2季度，公司则实现经营性现金流量净额为10亿元。
　　投资建议。我们认为彩电行业下半年竞争格局有望好转，加之智能电视新品的集中投放，公司下半年的业绩有望环比回升。我们预计公司2012-2014年的收入增速分别为4%、11%、9%，EPS分别为0.09元、0.10元、0.11元，对应的PE分别为23倍、20倍、18倍。维持增持-B的投资评级，6个月目标价2.4元。
　　风险提示：行业价格战持续；面板价格持续上涨；智能电视新品推广受阻。
　　（安信证券）


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