主题：申银万国：长安汽车产品结构上移，盈利环比大幅改善

本部微车业务结构显著优化，盈利环比大幅改善。12 年二季度公司实现销售收入65 亿元，同比增长2.0%，环比下滑13.8%，实现归属母公司净利润4.24 亿元，相比去年同期增长33.3%，环比大幅增长189%，对应每股收益0.09 元，12 年上半年公司实现销售收入140 亿元，同比下滑3.4%，实现归属母公司净利润5.7 亿元，相比去年同期下滑45.2%，对应每股收益0.12 元，符合市场预期。由于本部微车业务结构呈现明显上移，致使二季度公司毛利率和净利率同比和环比均出现大幅提升。

金牛星和欧诺增量贡献显著，二季度公司毛利率大幅提升。12 年上半年公司实现微车销量33 万辆，虽然同比下滑8.85%，但附加值较高的车型金牛星和欧诺销售占比持续提升，公司整体微车的单车净利增长显著，公司上半年毛利率为15.8%，同比提升1.8 个百分点，二季度金牛星及欧诺销量占比由一季度的22.1%提升至28.7%，单季毛利率达18.6%，同比和环比分别增长3.8 个和5.2 个百分点。公司于8 月份推出欧诺1.5L 版本，预计未来欧诺销量及占比将持续增长态势，微车结构仍具备向上提升空间，公司本部自主轿车及微车业务也将呈现同比大幅减亏。

净利率下行较大，上半年长安福特马自达表现略低于预期。12 年上半年长安福特马自达实现销量为22.1 万辆，同比增长2.8%，长安福马实现销售收入245 亿，同比增长1.52%，但由于针对福克斯经典及老款致胜的促销让利增加及经销商返利的加大，上半年长安福马的净利率同比下滑2.3 个百分点，对应净利润下滑32%，略低于我们的预期。但二季度新福克斯的上量，长安福马二季度业绩的环比改善还是非常明显的，伴随新福克斯入围新一批节能补贴目录，长安福马结构有望持续提升，预计三季度长安福特马自达同比盈利将由负转正。

下半年及明年盈利向上弹性较大，维持增持评级。通过产品结构的持续上移，下半年公司业绩将环比上半年大幅上行，明年新车导入紧凑，翼博及翼虎两款SUV 贡献增量，业绩增速将远超行业；预计公司12、13 年盈利预测分别为0.28 元和0.55 元，当前股价相当于12 年、13 年PE 为17 倍和9 倍，维持增持评级。（申银万国[2.00 -0.50%]证券研究所）


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