主题：上汽集团：中期业绩增长符合预期 增持

【上汽集团(600104)研究报告内容摘要】

上海大众及上汽通用五菱增长支撑公司上半年增长。12 年二季度公司实现销售收入1123 亿元，同比增长6.7%，环比下滑8.9%，实现归属母公司净利润51.8 亿元，相比去年同期增长3.1%，环比下滑7.7%，对应每股收益0.47 元，12 年上半年公司实现销售收入2356 亿元，同比增长10.1%，实现归属母公司净利润108 亿元，相比去年同期增长5.1%，对应每股收益0.98 元，符合市场预期。12 年上半年得益于旗下上海大众量利齐升、上汽通用五菱稳定增长，为公司业绩增长提供有力支撑。

上半年市场份额提升伴随结构持续优化，我们判断上海大众净利润增长或达30%。12 年上半年上海大众实现销量为64 万辆，同比增长10.4%，由于整体狭义乘用车行业增长，市场份额相比去年同期小幅提升0.2%至9.9%；而且上半年增量几乎全部来自于SUV 途观和B 级车新帕萨特，结构上移致使上海大众净利率实现同比提升。得益于上海大众总体呈现量利齐升的表现，上汽集团上半年实现核心投资收益为73 亿元，同比增长28%。下半年上海大众新朗逸上市，当前预定客户超过4 万台，预计下半年增量贡献显著，虽然下半年上海大众结构上移的幅度有所放缓，但整体仍会维持量利齐升的态势。

上半年上海通用销量表现优于行业，但盈利略有下滑。12 年上半年上海通用销量为67.2 万辆，同比增长9.7%，市场份额同比提升0.14 个百分点至10.3%。

但由于整体促销让利及结构的下移，使得通用中国区业务的净利率同比下滑超过1.5 个百分点，我们估算上海通用半年度净利润同比下滑15%左右。当前双君销量维持平稳，伴随迈锐宝和科帕奇的平稳增长，预计下半年上海通用净利率和利润同比下滑的幅度有望收窄。

自主品牌及上汽通用五菱增速提升显著，本部小幅减亏。上半年上汽乘用车实现销量9 万辆，同比增长12.0%，销量的增长致使上半年本部相比去年同期减亏3 亿元。上汽通用五菱上半年销量增长15.9%，业绩贡献平稳增长，未来旗下宝骏车型将进一步丰富，通用五菱在多元化发展降低风险的同时提升整体竞争力水平。

维持盈利预测，重申增持评级。我们维持公司12、13 年EPS 分别为2.00元、2.20 元的盈利预测。上海大众及通用半年销量目标完成良好，下半年对于产品价格体系及促销管控的压力相对不大，同时上海大众量利齐升的态势可以维持，公司全年业绩实现增长的确定性较高，当前股价相当于12 年、13 年PE 为6 倍和5 倍，股价被低估，重申增持评级。



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