主题：同仁堂:最后的贵族 增长将提速


2012年08月29日 13:01 来源： 国泰君安
　　公司上半年增长稳定，符合预期。公司12年上半年实现营业收入39.1亿，同比增长22.1%；归属于母公司净利润3.07亿，同比增长18.7%，EPS0.24元；经营活动现金流净额6.10亿，比增长18.9%。毛利率45.89%，同比增加1.35pp；期间费用率30.07%，同比增加1.92pp；净利润率12.28%，下降0.26pp。

　　激励改善和营销改革推动，季度增速将持续环比提升。公司11年推出的现金激励计划对管理层激励作用显著，公司通过与销售终端、一级代理商签订三方协议，做三位一体的营销。公司将协助经销商开拓终端，便于对终端渠道资源的掌控。安宫牛黄丸终端价格提高70%后，分步提高出厂价将给经销商足够的利润空间，从而为公司整体产品终端销售注入强心剂。我们预计公司多个价值低估的瑰宝产品将陆续提价，二季度是公司业绩增速低点，公司未来季度业绩增长将逐步加速。

　　可转债获批，公司发展注入新动力。公司拟发行不超过12.05亿可转债建设大兴基地（计划投资11.76亿元），主要增加大蜜丸、小蜜丸、散剂和口服液四大剂型产品产能。大兴基地建成将有效解决目前公司产能瓶颈问题，为公司未来发展注入新动力。

　　目标价22元，建议增持。随着公司近几年激励机制的推出，以及营销改革逐渐见效，公司有望实现价值再造。作为国内最具价值的百年贵族，公司多个瑰宝级品种还有巨大的增长空间。我们预计公司12、13年EPS0.46、0.58元，目标价22元，建议增持。

　　机构来源：国泰君安

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