主题：国金证券：8月工业增速或创十年同期最低水平



作者： 来源：国金证券 2012-08-31 14:45:50
　　一、供需双下滑，中采PMI 或降至49.5%左右
　　1、往年支撑8 月PMI 的因素不再：历史上看，同处于淡季的８月，PMI 指数较7 月小幅上升，主要支撑因素为供给端的产出分项和需求端的新出口订单。而目前的种种迹象表明供给尚未恢复、需求疲弱，8 月PMI 料将下滑。
　　2、原材料库存面临下行压力：昨日公布的工业企业库存数据显示， 工业企业整体仍处于主动去库存阶段，预计在需求端未见好转的情况下，未来原材料库存仍面临着下行压力。

　　二、需求端仍未企稳，三驾马车再下台阶
　　1、投资或将下滑：预计1-8 月累计投资增长20.2%，8 月单月下滑至20%以内。（1）未见基建需求大幅超预期的信号。（2）房地产投资增速或将继续下滑。一方面，有调研数据显示未见新开工增多的迹象。另一方面，资金来源较7 月难有太大突破。（3）制造业投资面临收缩压力。
　　2、预计消费名义增速或与7 月持平,为13.1%。（1）作为后周期的行业，实际消费的总体趋势仍是下滑。从宏观上看，需求端仍在收缩，似乎找不到支撑消费需求增长的亮点。微观层面上，房地产销售的表现一般或致相关链条的消费转淡。（2）食品与石油价格的反弹或减小消费名义增速的降幅。
　　3、进出口核销方式改革或致进出口增速小幅回升：（1）进出口核销方式改革或致本应7 月报关的进出口额度被推迟至8 月。（2）预计出口增速回升至5%，但形势依旧低迷。8 月汇丰PMI 新出口订单表现出逆季节规律的下滑，预示外需环境依旧低迷。于此同时，OECD 领先指数也未见明显回升。（3）内需不振叠加基数效应，进口增速或降至2.8%。

　　三、工业增速大幅滑落至十年同期最低水平
　　预计8 月工业增加值同比增速回落至8.5%，创十年来同期的最低水平。我们前期报告指出，下半年工业增速可能大幅低于预期，出现台阶式下滑，目前看这种迹象愈加明显：铁路货运负增长态势扩大、发电量一般、粗钢产量环比减少、有色金属下游行业开工率下滑等均显示供给端并未改善。

　　四、消费价格与生产价格涨跌互现
　　预计8 月CPI 同比2.1%，PPI 同比-3.4%；CPI 环比0.6%，PPI 环比-0.5%。8 月消费价格与生产价格出现分化：一方面，成本与季节因素推动消费价格有所反弹；另一方面需求端的持续收缩、货币信贷政策的谨慎，导致生产资料价格继续下跌。
　　未来CPI 与PPI 涨跌不一。（1）上调4 季度CPI 预期至2.6%E。近期我们对于CPI 的预判有所上调，主要原因在于非食品的超预期表现。（2）PPI 仍可能低位下跌。

　　五、货币信贷依旧疲弱
　　预计8 月信贷5600 亿元，M2 增速12.9%，M1 增速 5.1%（基数效应导致下滑不多）。外部货币流入持续减少，内部流动性依旧，M2 或有所回落。房地产销售与基数效应或致M1 回升，但不具积极意义。居民储蓄与企业存款固化，预计年内M1-M2 剪刀差都将低位徘徊。

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