主题：京东方A:经营性现金流转正,3季度有望扭亏为盈

事件:

公司8月28日公布2012年半年报,公司上半年营收96.1亿元,同比增长94.51%;营业利润-12.3亿,同比减亏1.69亿;归属于上市公司净利润-7.69亿,同比减亏4.29亿。其中第2季度营收54.6亿元,同比增长83.86%,环比增长31.67%;营业利润-4.58亿,同比减亏1.77亿,环比减亏3.10亿;归属于上市公司净利润-2.92亿元,同比减亏2.48亿,环比减亏2.02亿。上半年EPS=-0.06元,2季度EPS=-0.02元。公司半年报业绩略优于此前业绩预告净利润亏损8~9亿元的范围。



点评:

主要财务指标:公司第2季度营收54.6亿元,同比增长83.86%,环比增长31.67%。毛利率2.68%,同比上升7.7个百分点,季度环比上升3.65个百分点,毛利率由负转正。2季度三项费用率14.25%,同比下降1.64个百分点,环比上升1.04个百分点。存货周转天数43天,较1季度49天有所下降。

产能有效释放,营收同比大幅上升:公司上半年营收96.1亿元,同比增长94.51%;第2季度营收54.6亿元,同比增长83.86%,环比增长31.67%。

营收同环比大幅增长的原因有几个方面,一是公司8.5代线产能得到有效释放,整体出货量在全球份额显著提升,二是具备了产能调配空间,有效进行产线和产品结构改善,使得原有产线产能利用率进一步提升,三是产品和客户开拓取得进展,如中小尺寸产品进入平板、智能手机等领域,TV面板成功导入韩国三星等国际一线品牌客户,四是上半年大尺寸液晶面板价格止跌回升,五是显示光源、显示系统等非面板业务销售进一步增长。

毛利率由负转正,盈利能力大幅提升:公司上半年毛利率1.11%,同比上升9.3个百分点,其中TFT-LCD业务毛利率-0.2%,同比大幅提升15.2个百分点。2季度毛利率2.68%,同比上升7.7个百分点,季度环比上升3.65个百分点,毛利率由负转正,盈利能力显著提升,符合我们对国内液晶显示行业和公司经营变化的判断。过去公司由于新世代线生产良品率不高、上游原材料购买成本较高、产线折旧费用高,造成营收规模大幅增长但毛利率较低,盈利能力不足。我们认为,目前公司的盈利能力开始好转,盈利拐点渐行渐近。

主要理由是:1、成本控制能力提升。随着8.5代线产能释放,规模效应显现,对原材料议价能力增强,也吸引上游原材料就近配套,降低采购成本;2、产品结构改善。公司过去低世代线大量生产IT类面板,盈利能力较差,公司在多条产线产能开出后,具备各产线间产品调配能力,以更经济尺寸切割,并增加大屏手机、平板、大尺寸电视面板产品占比,提升产品附加值;3、折旧压力有所缓解。公司北京G5线将在2012年下半年完成折旧,部分缓解折旧压力,G8.5虽然折旧成本提升,但其收入贡献更加显著。4、行业景气有触底迹象。液晶面板行业在经历了长达7个季度的产品价格与利润下滑后,各大厂采取了控制产能利用率保价格的策略,产品战缓解,产品价格有一定支撑,对公司利润好转有所帮助。

规模经济性体现,费用率持续下降:公司上半年三项费用13.25亿,同比上升45.30%,费用率13.80%,同比下降4.67个百分点,2季度三项费用率14.25%,同比下降1.64个百分点,环比上升1.04个百分点。公司费用增长速度小于营收增长幅度,费用率持续下降,是规模经济性的体现,我们预计下半年公司费用率有望继续保持在较低的水平。报告期末公司固定资产307.8亿,较期初283.9亿增长23.9亿,报告期末在建工程净额57.5亿,较期初84.1亿减少26.6亿,变化原因主要为报告期内北京8.5代线在建工程转入固定资产37.6亿。

上半年经营性现金流转正,3季度有望扭亏为盈:上半年公司营收约96亿,同比增长约95%,经营性现金流转正,经营活动产生的现金流量净额为1.22亿。其中北京5代线经营有较大改善,成都4.5代线整体盈利,合肥6代线实现单月盈利,北京8代线产能爬坡顺利,已于7月底满产,良率提升至94%。

下半年随着8.5代线的满产,公司月出货量已经跃居全球第五,具备了参与全球竞争的产业基础。预计下半年公司4条产线仍保持在较好运行状态,实现满产满销,同时积极调整产品结构,推出高附加值产品,如平板电脑面板、36.5、46、52、55英寸大尺寸TV面板等,提升平均价格水平;下半年公司5代线预计将折旧完成,一定程度上降低公司折旧压力。预计3季度,公司4.5代线、5代线、6代线有望实现单季度盈利,8.5代线经营持续向好。3季度预计公司有望实现单季度整体盈利。公司同时预告2012年1-9月归属于上市公司股东净利润为亏损7.8~7亿元,7-9月归属于上市公司股东净利润为盈利688万~8688万元。

盈利预测及投资评级:全球液晶面板行业供过于求形势有所缓解,产品价格企稳,行业整体盈利能力产生好转,公司居于国内液晶面板行业龙头,目前进入产能释放周期,成本控制能力提升,产品结构改善,盈利拐点渐行渐近,基本面逐季好转。我们暂不考虑矿产资源权益在2012年给公司带来的投资收益,给予公司2012-2014年每股收益为-0.06元,0.08元和0.11元的盈利预测,给予公司“增持”投资评级。

风险提示:液晶显示行业下游需求出现剧烈变化;公司产能释放低于预期,产品良率提升、毛利率水平提升低于预期;公司新客户、新业务扩展低于预期。




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