主题：贵州茅台：业绩符合预期 看好渠道长期改善


2012-08-31 21:10:14 　来源：国海证券
摘要：
管理和销售费用率同比减少0.2％和0.3％，进一步提高公司盈利水平。公司坐拥210亿现金，比11年增加14.9％，有多元化投资预期。预计12－14年EPS为11.6、14.8和18.8元，对应PE22、18和14倍，维持，“买入”评级。
　　业绩基本符合预期,二季度增速有所下滑:贵州茅台（600519）2012年上半年营业收入132.6亿元,实现净利润70亿元,分别同比增长35%和42.6%,其中二季度收入和利润增速分别为29.3%和33.2%,增速环比略有下滑。

　　毛利率稳中有升,费用率控制良好:公司各档次酒类毛利率稳中有升,高度酒和低度酒毛利率略增0.2%和0.5%,系列酒毛利率大幅增加10.2%;管理和销售费用率同比减少0.2%和0.3%,进一步提高公司盈利水平。

　　渠道逐步改善,系列酒快速增长:2012年上半年公司全面开展直营店建设,31家直营店已基本开业,保证高端酒销售并提高整体盈利水平,系列酒“汉酱酒”和“仁酒”导入工作进展顺利,上半年茅台共生产酒类3万吨,高度酒、低度酒和系列酒收入增速分别为32.5%、37.7%和65.2%,预计下半年网上商城也将开始运营,看好渠道改善给公司带来的长期利好。

　　公司现金流充裕,预收账款有所减少:2012年上半年公司预收账款为40.5亿元,较11年末减少42.4%,收入“储水池”有所减少;公司坐拥210亿现金,比11年增加14.9%,有多元化投资预期。

　　估值安全边际较高,维持买入评级:在上半年打击“三公”消费的背景下,茅台酒终端价格有所回调,公司收入增速略有下滑,但公司产品文化底蕴深厚,在政务商务社交中消费弹性不大,且销售渠道革新将利好公司长期发展。预计12-14年EPS为11.6、14.8和18.8元,对应PE22、18和14倍,维持:“买入”评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。