主题：晨鸣纸业2012中报点评:业绩符合预期,维持“中性”评级

净利同比下滑80.5%,符合预期。

我们更新了晨鸣纸业的覆盖。公司上半年实现收入99.6亿元,同比增长11.7%,净利9424万元,同比下降80.5%,经常性损益亏损,符合我们的预期。拖累业绩主要原因在于:1)行业景气度下行导致毛利率同比下滑2.5个百分点至14.7%;2)由于短期借款大幅增加以及新产能投产带来的利息费用化,财务费用同比大幅上涨252.42%,财务费用率上行3.7个百分点至5.4%。



铜版纸毛利率大幅下滑。

公司的主要纸种中铜版纸盈利恶化最严重,毛利率同比下滑14个百分点至4.8%,白卡纸毛利率同比下滑4个百分点,新闻纸则受益于阶段性供给紧缩以及废纸价格下滑,毛利率逆市改善11个百分点,成为最赚钱纸种,双胶纸盈利保持稳定。我们预计铜版纸仍处于严重的供过于求,景气度改善困难。

二季度实现盈亏平衡,但持续改善恐较为缓慢。

公司二季度盈利如期改善,经常性损益实现盈亏平衡。由于公司自制浆比例较高,受益于成本下降的幅度有限,二季度毛利率仅环比小幅反弹2个百分点左右。我们认为目前终端需求难以有效改善,再加上财务成本维持高位,短期盈利仍将面临煎熬。

估值:维持目标价4.39元,“中性”评级。

我们维持公司12/13/14年每股盈利预测0.14/0.25/0.39元。目前,公司是板块内市净率最低的个股,PB为0.5倍;相对于自身历史PB也处于上市以来的最低点。我们认为继续下行的风险有限,仍然维持“中性”评级以及目标价4.39元,目标价是在WACC为6.7%的假设下,根据VCAM模型得出。


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