主题：中联重科:业绩略超预期 管理层谨慎乐观

中期业绩略超预期:

　　中联重科（000157）公布中期业绩:实现营业收入291.2亿元，同比增长20.6%，实现归属母公司净利润56.2亿元，同比增长21.5%，对应每股收益0.73元，略超之前市场对净利润增速15%的预期。

　　收入高增长，毛利率小幅提升，业绩略好于预期:主要受益于混凝土机械（51.9%）及土方机械（96.5%）的高增长，公司综合收入同比增长20.6%；由于产品结构的改善及公司规模效应的加强，公司上半年综合毛利率达到34%，同比提高1.5个百分点，净利润率达到19.3%，特别地2季度单季度净利润达到20.2%，再创新高；

　　经营性现金流实现正5.86亿元，减弱市场担心:公司2季度经营性现金流由负转正，实现净流入20.2亿元，上半年累计实现经营性现金流正5.86亿元，体现现金管理能力的加强；

　　信用销售风险敞口相对可控:我们将应收账款（分期）+应收票据+其它应收款+一年内到期非流动资产（反映短期融资租赁余额）+长期应收款（反映长期融资租赁余额）作为信用风险敞口，上半年风险敞口余额累计增长30.2%，相对合理；考虑到公司披露出售给银行作无追索保理而终止的风险敞口101亿，公司上半年风险敞口累计增长60.3%，仍然存在一定压力；

　　管理层谨慎乐观，下调全年收入增长预期至15%:出于对下半年行业恢复状况的谨慎考虑，管理层下调2012年收入目标至535亿元，同比增长15%（原为35%）。分板块来看:混凝土机械+30%，起重机械-15%，土方机械+150%，环卫机械持平。

　　盈利预测:

　　我们维持2012和2013年盈利预测不变，为93.1亿元和107.3亿元，同比增长15.5%和15.2%，对应每股收益1.21和1.39元，与目前管理层预期基本一致，但高于市场一致预期10%；估值和投资建议:

　　当前股价下，公司A股、H股对应2012年PE分别为6.7倍和5.5倍，位于历史估值低端。我们仍看好公司资金充裕、产品结构均衡下的稳定发展，维持“推荐”的投资评级，H股仍维持8-12港币的区间操作建议。

　　机构来源：中金公司


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