主题：银行业：息差好于预期 不良温和反弹

　　货币增速连续回升，逆回购操作不改降准预期。7月份M2增速达13.9%，但M2与M1的剪刀差又进一步反弹扩大，表明实体经济活力还有待提升，预计监管层将实施更多的刺激政策进行稳增长；央行已将逆回购纳入常规操作，但我们认为，这仅是短期之间的资金平滑，不能替代降准作为注入流动性的主要方式，预期年内还有2次降准。

　　7月份新增信贷低于市场预期，票据融资大幅增加。货币市场流动性仍较为紧张，银行资金成本仍处于高位，抵住了银行信贷供给所需的信贷收益率，加之经济增速的放缓降低了企业的投资回报率，从而抑制了企业的信贷需求。因此，银行通过票据贴现调节资产端，本月票据融资新增1526亿元；这也表明银行宁愿惜贷，控制资产质量风险。

　　中期净息差收窄好于预期，但全年面临逐步下行压力。从目前已经公布的中报来看，净息差收窄程度好于市场预期，我们认为，随着经济增长潜在中枢的下移，货币政策的渐进放宽以及利率市场化的逐渐推进，净息差面临多重因素影响，近期两次降息对2012年全年的负面影响将逐步显现，净息差将逐步面临下行压力。

　　不良贷款温和反弹，中期逾期上升不一定代表全年不良的大幅上升。从已经公布的中报来看，不良贷款率保持小幅温和反弹，拨备覆盖率也相对平稳，符合我们之前的判断，但逾期贷款上升是一个共同的特征，我们认为，全球经济增速放缓和国内经济潜在增长中枢的下移，必然会影响企业的投资收益率和现金流压力，因此短期内逾期贷款上升是必然的。我们预计下半年银行将充分重视逾期贷款的清收和核销，到年末时逾期贷款金额将出现减少，全年不良贷款率总体将维持在一个温和可控的水平。

　　我们认为银行板块的低估值和高盈利能力将使其获得绝对收益和防御性优势；当前板块的估值已足够低廉，已经中度反映了息差的收窄和资产质量的恶化；随着货币政策的进一步宽松，宏观经济的企稳回升，将有利于银行板块估值的提升，维持“增持”评级。短期内股价的催化主要是存准率的下调。个股方面，经济结构调整和金融改革深化背景下，可以关注小微贷款有特色的民生、资金业务有特色的兴业和南京。



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