主题：上汽集团公司点评:通用承压,大众和五菱表现较好

事件描述:公司发布2012年半年报,报告期内,公司实现整车销售223.26万辆,同比增长11.41%,实现营业总收入2355.61亿元,同比增长10.13%,归属母公司净利润107.84亿元,同比增长5.08%,每股收益0.98元。

点评:市场占有率持续提升。报告期公司销售整车223.3万辆,同比增长11.4%,乘用车和商用车销量同比增速分别为11.6%和11.0%,上半年完成全年销量目标的51.9%。除重型货车之外,公司各类产品销量增速都超过其所在细分市场的整体水平,综合市场占有率提升至22.4%。



通用大众盈利能力分化,通用五菱逆势增长。从销量来看,通用和大众销量分列国内汽车厂商的前两位,市场占有率均提升至9.4%,继续处于行业内相对强势地位。上海大众由于帕萨特和途观的热销,B级车和SUV销量占比提升,而通用由于双君车型老化和迈瑞宝的不达预期,销售结构出现明显下移。大众和通用盈利能力出现分化,预计上半年大众净利率增速接近40%,而通用则下滑10%左右。

通用五菱巩固龙头地位。通用五菱逆势增长的表现相当抢眼,上半年总销量达到75.1万辆,同比增长15.9%,其中,微车增长13.3%(行业为-0.8%),宝骏增长59.4%。五菱在微车市场的份额提升至47.6%,旗舰产品五菱荣光月销量稳定在2万辆以上,随着宝骏新车型有序推出,以及乐驰的加入丰富产品阵营,通用五菱销量仍然具备冲高可能。

战略清晰稳健,短期毛利率承压。上半年公司毛利率下降2.1个百分点至17.3%,通用系产品结构下移是主因,降价促销也有一定影响,下半年仍将承受较大压力,大众系的情况要好一些。公司产能利用率依然保持在100%以上,正在有序扩张产能。下半年开始通用将陆续推出新车型和改款车型,新品效应有望带动通用重回盈利高峰,而大众新近上市的新朗逸有望再次领跑A级车细分市场,同时帕萨特和途观的热销将继续优化产品结构,大众盈利能力持续改善。

维持“强烈推荐_A”的评级。预计公司2012年~2014年EPS分别为2.05元、2.29元和2.56元,对应PE分别为5.7X、5.1X和4.5X,估值安全边际高,具备投资价值,维持“强烈推荐_A”的评级。提示宏观经济硬着陆和价格战恶化公司盈利能力的风险。


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