主题：中国神华:下调煤炭销售单价,维持‘收集’

中国神华上半年收入为1,215亿人民币,同比升20.1%。净利润为267亿人民币,EPS为1.344元人民币,同比升17.2%,符合我们预期。煤炭业务利润率的下降部份地被15%的优惠税率的追溯性应用所抵消。

上半年公司生产了1.558亿吨商品煤,相当于其全年目标的53.7%,我们认为公司于12财年将至少生产3亿吨商品煤。除去西部地区优惠税率的追溯性调整的影响,公司预计整体平均税率在19.2%。我们下调了12/13/14财年秦皇岛5,500大卡动力煤平均价格假设至715/700/700元/吨,主要由于慢于预期的电力需求复苏。



我们分别将12/13/14财年的EPS预测下调了8.3%/6.9%/8.1%,主要由于1)较低的现货煤价假设以及2)较低的火电利用小时数假设。目前12/13/14财年的EPS预测为人民币2.307元/2.520元/2.711元。维持对中国神华的“收集”评级并下调目标价至31.00港元,相当于11.0倍/10.1倍/9.4倍的12/13/14财年市盈率。我们的分析显示中国神华即使在疲弱的煤炭市场行情下依然保持较强的盈利能力,因此是我们在煤炭行业中的首选。


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