主题：外运发展：老骥伏枥、志在千里


2012-09-07 15:30:30 　来源：兴业证券
摘要：
国内货运及物流服务－开拓业务新领域、进军广阔国内市场。国际方面，国际快件业务竞争格局基本稳定。风险提示，宏观经济不佳、自有业务发展低于预期、中外运敦豪业绩波动、银河货运清算潜在损失。
　　国际航空货代业务-市场广阔、网络制胜。行业准入的放松使我国的空运货代市场集中度降低,而近年宏观经济不佳使得行业竞争非常激烈,毛利率持续走低。网络健全、信息化水平领先、管理良好、能提供优秀的供应链管理及增值服务的大型货代企业有望不断兼并整合、做大规模,实现“剩者为王”。外运发展（600270）在国际货代业务领域深耕多年,积淀深厚,同时也在积极寻求突破,争取更大发展空间,未来发展值得期待。

　　国内货运及物流服务-开拓业务新领域、进军广阔国内市场。市场竞争激烈使成本控制的重要性日益显现,物流作为除了资源和人力之后的“第三利润源”开始得到重视。外运发展的国内货运及物流服务是伴随着国际货代业务发展而来,通过开拓业务新领域、纵向一体化积极创造客户价值。

　　快件业务-屡败屡战、坎坷前行。WTO承诺到期后外方企业自立门户使得中方企业“傍大款”式的寄生增长难以持续,外运发展的国际快件业务遭受重大挫折。客观来说,中国企业是用一个巨大的市场仅换来了短期利益。国内方面,国内快递市场庞大且发展迅速,但公司国内快件e速业务经营困难、无奈放弃。我们认为,结果的失败并不能否定出发点的正确导向。国际方面,国际快件业务竞争格局基本稳定。公司依托中外运敦豪,业务收入稳步增长,增速有所趋缓。同时公司选择了中国-日韩台和中国-中东等区域市场作为自营业务的突破口,大力发展自有品牌的区域性国际快件专线业务,未来发展前景值得期待。一旦区域市场快件业务发展成熟,有望为公司贡献不菲盈利。

　　货运需求低位徘徊,未来有望筑底回升。考虑国内外宏观经济的复苏进程,我们预计航空货运市场最坏时期已经过去,景气程度有望逐季筑底回升,外运发展主业盈利能力有望明显改善。

　　盈利预测与估值:鉴于经济企稳回升后的公司业绩弹性、银河货运清算后减少损失、以及EMS上市后对公司快递资产的重估,我们预测2012~2014年公司EPS为0.45、0.61、0.66元,按分类资产PB评估,估值6.22元/股。按物流行业平均估值下限15XPE,公司估值6.75元/股,首次给予增持评级。

　　风险提示:宏观经济不佳、自有业务发展低于预期、中外运敦豪业绩波动、银河货运清算潜在损失。

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