主题：恒丰纸业：业绩符合预期 毛利率有待改善


2012-09-03 11:36:42 　来源：东方证券
摘要：
实现基本每股收益0.21元，同比增长5.00％。投资要点，业绩符合预期，毛利率与期间费用率环比双降。卷烟纸占比下降，云南中烟成为最大客户。下半年收入增长看高透成型纸和圣经纸。维持公司增持评级。
　　事件

　　公司公布半年报,2012上半年公司实现营业收入6.62亿元,同比增长6.00%,实现归属上市公司的净利润4965.67万元,同比上升6.90%;实现基本每股收益0.21元,同比增长5.00%。

　　投资要点

　　业绩符合预期,毛利率与期间费用率环比双降。一季度受春节较早的影响收入偏低,二季度收入环比增长29.95%,但是由于毛利率的下降,净利润只环比增长了14.73%。在可转债发行结束后,公司的财务费用率从一季度的3.62%大幅降低至2.26%,二季度的销售费用率继续降低至5.2%,期间费用率由一季度的17.3%降至12.8%。但公开招标的价格竞争日趋激烈,公司的毛利率仍然从28.3%降至22.78%,导致二季度净利增速不及收入增速。

　　卷烟纸占比下降,云南中烟成为最大客户。环比去年下半年,2012上半年各项产品中,卷烟纸毛利率稳定在38.03%,但是收入和利润的占比均有所下滑,滤嘴棒纸毛利率24.77%,收入占比上升1.4个百分点。下半年随着圣经纸的逐渐达产以及6000吨高透成型纸的建成,卷烟纸占比将继续下降。分地区来看,北部区域收入同比增长28.64%,南部区域收入减少18.17%,云南中烟成为公司最大客户,广东中烟收入下降至5.05%。

　　下半年收入增长看高透成型纸和圣经纸。随着6月份1.7万吨圣经纸项目的建成,1.5亿的在建工程转固,预计下半年开始将逐渐贡献业绩。下半年收入增长主要看高透成型纸的销售状况和新增圣经纸产能的消化情况,预计下半年的收入增长会快于上半年,同时随着高毛利的高透成型纸的销售增加,毛利率也有望改善,维持2012年11.7%的盈利增速预测。

　　维持公司增持评级。我们维持公司2012年每股收益分别为0.43元的盈利预测,参考公司历史平均估值水平,并兼顾大规模的产能扩张带给公司的成长性,给予公司18倍市盈率,对应目标价7.74元,维持公司增持评级。

　　风险因素:卷烟纸行业产能过剩,行业公开招标后价格竞争逐渐激烈,卷烟纸等同质化产品毛利率降低的风险较大;新产能投产初期,产品销售前景存在不确定性

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