主题：中联重科：下半年形势仍有不确定性

投资要点


公司公告半年报并与投资者交流了中期业绩：上半年收入291 亿元，同比增20.6%；归属于母公司股东净利润56 亿元，同比增21.5%；上半年EPS0.73元/股，同比增21.7%；上半年经营现金流净额5.86 亿，同比增25.3%。在行业整体销量大幅下滑的背景下，公司中报业绩却增长20%以上。

混凝土机械大幅增长成为公司业绩增长主要因素之一

上半年公司收入增长主要是公司各项产品均衡发展，占收入比重58%的混凝土机械收入大增52%对业绩增长形成支撑，土方机械收入增长96.5%，起重机械尽管收入下滑14%，但也明显好于行业下滑幅度。公司国内、外业务发展也较均衡，公司国外收入占比较小，不到5%，收入增幅约27%，国内收入增幅约20%。

毛利率稳中有升，应收款项的变化暗示公司分期方式销售增长较多上半年公司销售毛利率34%，同比提升1.5 个百分点。其中，混凝土机械毛利率36%，同比基本持平；起重机械毛利率27%，同比提升1.05 个百分点；土方机械毛利率25%，提升6.6 个百分点。公司应收账款192 亿，同比增64.5%；但应收融资租赁款（一年内到期非流动资产+长期应收款）224 亿，同比约增13%，我们判断公司今年分期方式销售增长相对较多。

国内的经济结构调整，投资增速下滑会使未来5 年工程机械行业增速降一个台阶。公司将利用自己的战略领先优势，通过进行产品结构差异化提升和海外市场提升获得高于行业的增长。

盈利预测和投资建议

我们预计公司12-14 年EPS1.20、1.32、1.58 元/股，复合增速约15%，目前股价对应12 年6.7 倍PE，维持“买入”评级。


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