主题：建设银行：盈利超预期 资产压力尚可承受


2012-09-05 18:08:44 　来源：银河证券
摘要：
1.事件，公司2012年上半年实现归属于母公司净利润约1063亿元，同比增长14.5％。每股收益0.43元。业绩增速较预期高4个百分点。
　　1.事件

　　公司2012年上半年实现归属于母公司净利润约1063亿元,同比增长14.5%。每股收益0.43元。业绩增速较预期高4个百分点。

　　2.我们的分析与判断

　　二季度利息净收入环比增长6.7%高于预期,致上半年净利润增速略超预期:1)上半年利息净收入同比增16.5%,二季度利息净收入环比增长6.7%,生息资产日均余额环比增长2.1%,净息差环比上升12BP至2.77%;2)上半年非息净收入同比增长13.9%,二季度手续费净收入环比增长2.6%;3)营业收入同比增长17.7%;4)成本收入比同比下降0.9个百分点至25.0%;5)信贷成本同比下降4BP至0.43%。

　　二季度净息差环比提升12BP。二季度净息差2.77%,已回升至2011年四季度水平(2.76%)。二季度净利差回升略低于净息差回升幅度(10BP)。二季度生息资产日均余额环比增长2.1%,我们判断资产负债结构优化是息差提升的主因,贷款增速(3.7%)高于资产增速(1.7%);存款增速(3.1%)高于资产增速(-13.7%)。降息效应因公司重定价周期较长影响较同业略小。三季度公司贷款20082亿元/29.2%贷款将重定价,利率敏感度负缺口达3.49万亿元。

　　贷款结构优化。小微贷款增速均高于境内贷款增速(7.3%)。二季末小微企业贷款余额6,814亿元,较年初增7.8%;个人助业贷款余额932亿元,较年初增长18.39%;信用卡贷款余额1,225亿元,较年初增长25.62%。

　　逾期贷款上升,资产压力尚可承受:1)不良双降,二季末不良贷款余额环比降2.7亿元(核销11.7亿元),不良贷款比率环比降4BP至1.0%,关注类贷款较年初降6.7亿元;2)逾期及90天以上逾期贷款均有上升,逾期贷款较年初增加247.6亿元,90天以上逾期贷款增加117.7亿元;3)公司较高的拨备覆盖率与拨贷比具备较高抗风险能力。公司拨备覆盖率262%,拨贷比2.62%。

　　3.投资建议

　　预计12/13/14年实现净利1859/1881/2087亿元,对应EPS为0.74/0.75/0.83元。按3.98元的股价计算,对应各年PE为5.4x/5.3x/4.8x,PB为1.1x/0.9x/0.8x。维持公司“谨慎推荐”评级。

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