主题：国泰君安：首选中信银行 评级买入看5.82元


2012年09月07日14:48腾讯财经[微博]国泰君安国际

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中信银行 (00998 HK)
贷款增速下滑，原因是风险意识提升。该行上半年末的贷款余额半年环比增速为7.1%，低于同业的招行（+8.7%）和民生（+8.1%）。该行贷款增速在2009 年过快,主要是被其资产规模位于股份制银行前三的定位所驱动，但是现在它更加审慎。
不良率稳定但是逾期贷款增长过快。不良贷款率半年环比上升1 个基点，按季上升5 个基点至0.61%。逾期贷款余额半年环比上升53%（对比招行的38%，民生的63%），在总贷款中占比上升了32 个基点至1.07%，这是宏观经济增速下滑导致中小企还款能力恶化的反映。
信贷成本面临高于同业的压力。但是它的影响被夸大了。根据我们的测算，如果中信在2012年末将贷款拨备率提升到2.5%，它的12 年预测市净率将从当前的0.69 倍提升到0.74 倍，仍然较招行和民生低。该行的低拨备水平被市场过分强调了。
我们将该行 12-14 年每股盈利分别下调4.4%，8.8%和7.0%，以反映利率市场化后的净息差面临的压力。目标价下调从6.70 港元下调至5.82 港元以反映削弱的盈利预测，相当于2012 年预测市盈率6.3 倍， 市净率1.1 倍。我们维持该行的“买入”评级，并将其作为行业首选。


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