主题：华南TDI价格大涨 沧州大化9月装置开满

● 短期供给紧张刺激TDI价格暴涨；

● TDI下游国内外需求逐步恢复；

● 价格战缓解，龙头提价控产能；


2012年年初以来TDI价格累计上涨25%，而上周当周华南地区TDI市场价格单周上涨11.8%，创年内新高。我们认为短期的价格暴涨主要是区域供给紧张所致，后期华南地区价格有望拉动全国TDI市场价格，而从长期来看，反倾销彻底限制进口供给，国内虽然近年来产能翻番，但行业集中度高，且龙头公司跑马圈地价格战的阶段已经过去，未来行业处于持续盈利改善阶段，上市公司中沧州大化弹性最大，另外方大化工和北化股份也有部分TDI业务。


近期TDI价格暴涨主要是因为供给紧张所致。首先，涨价幅度最高的地区是华南，而区域内无大型TDI厂家，主要依赖北方货源与进口TDI，2012年3月份TDI反倾销后进口货源大幅减少，7月份单月国内TDI进口量同比下降20%，环比下降18%，8、9月份进口量进一步下降；此外，8-9月份广东海关加大进口监管，加上台风对于运输的限制，有限的进口货被限制进口。

75%的TDI用于生产软泡聚醚，其中大部分用于生产软体家具，需求不确定是资本市场部认可所以TDI的终端消费与地产销售密切相关。从国内市场来看，二季度开始地产销售持续处于刚需释放阶段，拉动后地产的家电、家具、装修行业的需求；而从国际上来看，受到海外地产销售（尤其是美国）的影响，我国家具出口在6-7月份恢复到20%以上的同比增长，这也是终端下游厂商能够承受较高的原料价格的原因之一。

2011-2012年国内新增TDI产能37.5万吨（其中2011年上海拜耳25万吨，2012年沧州大化7万吨），较2010年产能翻番，而2010年国内的需求只有50万吨左右，市场对于产能过剩的担忧始终存在。我们国内的过剩幅度有限。

一方面新增产能并不全部冲击国内市场。尤其是上海两大国际厂商的部分产能供给其东亚客户，从全球TDI行业来看，国内的新增产能更多的是国际产能的转移，2012年1-7月国内累计出口接近5万吨，预计未来每年有10万吨左右TDI出口消化。

另一方面龙头企业市场策略改变。TDI行业的集中度较高，2010-2011年国内价格维持在成本线主要是因为上海巴斯夫和拜耳新增产能投放冲击市场，采取低价冲击市场的策略，而目前两大厂商合计产能超过50%以上，具有市场定价权，2012年以来两家都采取提价要盈利的策略，而第二梯队的沧州大化、银光采取跟随的定价策略，控制出货提升盈利。我们认为上一轮的新增产能跑马圈地式的价格战基本结束。






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