主题：中国平安：产险控制成本 银行拉高业绩

平安上半年业绩超预期:每股收益1.76元,同比增长9.4%,净资产修复12.1%。

　　产险综合成本率控制出色保费增速领先,寿险期缴和续期保费缓冲行业困境,银行并表带来利润大幅提升;我们更新2012年盈利预测至3.09元,按照11倍的新业务倍数给与目标估值54元,维持“强烈推荐-A”评级。平安上半年摊薄每股收益1.76元,净利润同比增长9.4%。上半年实现净利润139.59亿元,同比增长9.4%,其中二季度产寿险和证券业务利润增速均有回升,同时依靠银行并表带来的利润,环比增长30.19%,同比增长13.71%。每股净资产16.97元,比去年末增长12.1%,比一季度末增长4.4%。

　　利润增长超预期,净资产修复符合预期。

　　寿险:趸交下降,续期支撑。寿险总保费同比增长2%,上半年新业务价值同比下降10%;半年FYP新业务利润率上升5个百分点至26.8%,APE利润率则同比下降2个百分点至32%,主要是由于个险新单增速下降至-22%,代理人虽然实现增员但人均产能同比下降。个险和银保渠道的趸缴保费均大幅减少,续期业务增速相对较高。

　　产险:综合成本率控制出色,再保增加,有发债动力。半年综合成本率93.1%,较去年同期只上升了20BP,超出我们预期和行业水平,在时隔1年半后重新领先于太保;综合费用率下降10BP。业务手续费率和业务管理费两项的增速均超过保费增速,但仍然保持综合费用率下降,可能与再保险增长较大有关,今年上半年产险的净分入保费较去年同期增长了25%。截至6月30日,产险偿付能力充足率降至164.5%,预计下半年仍有发行次级债或者增资的需要。目前产险仍有50亿以上的发债空间。

　　银行:交叉销售助力零售银行。上半年银行业务实现净利润67亿元,为集团贡献归属母公司净利润35亿元,后者较去年同期增长45%,大幅增长的原因是在今年上半年合并了深发展的经营业绩,而去年同期深发展是作为联营企业计入。合并后交叉销售优势首先体现在信用卡和零售业务。上半年通过交叉销售渠道获得的信用卡占比高达42%,对于存款的贡献也达到14%。


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