主题：中信证券调整市道不改业绩增长

1.中信证券公布2008年中期业绩快报显示，上半年公司实现净利润47.69亿元，同比增长13.3%。公司业绩能够取得正的增长基本在预期之中，我们认为原因之一是公司去年上半年实现的净利润只相当于其全年业绩的34%，同比的基数相对较低。不过，从收益的绝对规模来看，我们认为在今年的市场环境中取得这样的业绩已经非常不容易。这一方面归功于公司在经纪业务领域中的竞争优势，上半年中信系券商的股票交易额虽然同比下降约20%，但市场份额还是上升了0。91%，经纪业务作为低风险的通道业务贡献了稳定的收益；另一方面则得益于对自营风险的较好控制，预计公司在二季度对浮赢进行了进一步兑现，上半年投资收益规模预计在35-40亿左右，其账面亏损额可能在12-15亿左右；此外，公司收入结构的相对多元化也增强了业绩的稳定性，一季度公司证券承销业务收入、基金管理费收入分别占到了其营业收入的10%和15%。

　　 2．近期，宏源证券和国元证券分别公告业绩同比下降66%和56%。此外，已有40余家券商相继在银行间市场公布了上半年报的情况。从公布的情况看，有东方证券、东海证券等5家券商出现了亏损，其余券商上半年皆实现了盈利，但业绩几乎都是同比大幅下滑，只有国泰君安同比增长18%。导致券商业绩出现分化的主要原因还是因为自营业务。在40家券商中，除了中银国际还有账面盈利外，其余券商都出现了不同程度的账面亏损，其中国信、东方证券、广发证券等规模较大的券商都出现了20亿左右的浮亏。

　　 3．从去年10月份起，市场在短短8个月的时间中完成了牛熊的迅速转变，券商也经历了经营环境的大逆转，由于短期内的指数跌幅接近50%，预计绝大多数券商自营业务的风险已经基本体现在半年报中，但未来两个季度要实现减亏难度也比较大，自营仍将决定着全年损益表是否好看。

　　 5．估值与投资建议：我们对公司盈利预测进行了部分调整，我们预计公司2008年的业绩较2007年下降27%左右，对应每股收收益为1.36元，降幅较之前的20%增加了7个百分点。当前股价对应的动态PE为17.88倍。维持公司短期推荐、长期A的评级。公司未来股价走势与市场行情走向密切相关，公司股价催化剂包括市场回暖、直投业务的财富创造效应兑现、融资融券及股指期货等创新业务推出。

　　 风险提示：资本市场持续低迷，将导致公司业绩进一步下滑，波动加大。



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