主题：云南白药：增长稳健 经营符合预期

　公司今日公布半年报:上半年公司实现营业收入和净利润60.75亿元和7.24亿元,分别同比增长19.743%和28.44%,实现每股收益1.04元,每股经营性现金流0.66元,完全符合我们此前预期。其中公司制药业务增长28%,医药流通增长15%。

　　药品事业部稳定增长,气雾剂及普药是亮点上半年药品事业部实现销售15亿,同比增长17%,其中气雾剂和普药是增长亮点。气雾剂在奥运会前做了针对性的广告投放,再加上基药市场增长迅速,在高基数上实现了25%以上的增长,超过我们此前预期;普药业务规模接近6亿,同比增长超过40%,血塞通及伤风停等品种增长较快;白药膏剂增长20%,创可贴由于市场竞争激烈、平稳增长。

　　白药牙膏继续高增长,日化新品仍在培育期上半年健康事业部实现销售7.54亿,同比增长超过40%,其中白药牙膏仍是最大的超预期因素。健康事业部在渠道及终端工作上继续细化,加上去年上半年基数相对不高,推动白药牙膏上半年的增速超过我们预期。郎健牙膏及养元青洗发水仍在培育期,第三季度是洗发水的消费旺季,我们预计洗发水销售可能会逐步有所突破。

　　报表指标基本正常公司制药业务毛利率下降较多,主要是原材料及折旧成本上升及低毛利的普药增长较快所致;费用控制较好。应收帐款较年初上升118.56%,绝大部分为医药流通业务新增部分,制药业务新增的外部应收账款很少。

　　盈利预测与投资评级维持公司2012-2014年EPS预测分别为2.21/2.88/3.60元,对应动态市盈率29/22/18倍。公司经营团队优秀,品牌优势突出;维持买入评级。

　　风险提示①激励机制不灵活;②当地政府对公司经营的影响和干预;③陈发树与红塔集团的股权转让纠纷;④平安保险参与定增的股份已于今年1月解禁。


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