主题：企业债发行显现三大迹象

　今年企业跻身发债行列正在成为一个新的趋势，但值得关注的是，企业发行债券出现三个新迹象，特别是随着日前“08连云发展债”的发行，以股份资产做担保成为企业发债的一大亮点。

　　首先，无担保企业债逐渐被市场接受。无担保债券是依靠企业自身信用还本付息的债券。2006年，长江三峡工程开发总公司发行“06三峡债”，曾被市场人士解读为我国第一只真正意义上的长期无担保债券。专家也曾乐观地说，此举将使我国无担保信用债券得到大力发展，也将促进国内信用体系建设。

　　然而，对绝大多数企业来讲，若没有担保机构担保，不仅债券的发行成本会大幅增加，发行难度也将有所加大。

　　近期市场种种迹象表明，到目前无担保债券在发行和交易上均出现了一定的困难。今年5月初，华能国际（600011）10年期无担保公司债网上发行出现“流标”现象，原本4亿元的发行量最终仅发行4525万元，其余部分被回拨至网下。其原因在于信用风险是无担保债券最主要的风险，取消担保的债券无疑放大了风险。

　　其次，“集团”取代银行成为如今企业债的担保方。由于银监会去年发布《关于有效防范企业债担保风险的意见》。该意见要求商业银行停止对以项目债为主的企业债券进行担保，对其他用途的企业债券、公司债券等原则上不再出具银行担保。这意味着今后发行的企业债券将无法得到商业银行的担保支持。

　　因此，在限制银行对企业债进行担保的情况下，企业只能寻求第三方担保。此种情形下，“集团”担保可作为中国目前的企业债担保问题的一种变通途径。今年企业债的担保由银行向“集团”开始转变，“集团”取代银行成为如今企业债的担保方。比如，近来，石化集团为中国石化（600028行情,爱股,资讯）提供担保，华能集团为华能电力有限公司提供担保等就属于这种情况。

　　再次，股份等资产抵押担保增信手段不断出新，成为一大亮点。目前，在中期票据停发后，企业债、公司债的发行数量和频率在持续增加，同时，除了市场投资者目前普遍认可的第三方担保外，土地、股份等资产抵押担保手段不断推陈出新。

　　今年5月份，内蒙古奈伦集团股份有限公司发行5亿元的公司债券。这是被银监会禁止金融机构为企业债券提供担保以来，被看作是国内第一只选择以资产抵押方式发行的民营企业债券。

　　相隔两月后，10亿元“08连云发展债”近期又获得发行，采用以海域使用权抵押、股份质押、偿债基金提取和提前偿还条款相结合的增信方式发行。

　　据悉，海域使用权抵押和股份质押都是首次作为信用增级手段出现在企业债券发行中。因考虑到海域使用权抵押的流动性可能欠佳，承销商还提出了以流动性较好的股权质押作为“组合拳”取长补短。

　　有专家指出，海域使用权抵押以及股份质押等新的增信方式的引入，探索了企业债担保新模式。上述企业债担保模式出现的新变化，不仅为企业发行者提供了更多融资方式上的选择，而且从长远来看，不同资质的企业债定价将更有效地反映发行主体自身的信用水平高低，有利于促使企业债券的定价彻底摆脱银行信用而重新建立在企业信用基础之上，培育投资机构信用风险管理机制的建立和完善，将推动我国债券市场的长期健康发展。



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