主题：兖州煤业股份:估值合理,货币宽松在即,上调至“收集”


2012-09-11 00:00:00 作者：吴逸超 来源：国泰君安(香港)
上半年收入为283亿人民币,同比升39.3%。净利润为52.6亿人民币,同比升1.4%,对应EPS为1.07元,高于我们预期。意外主要来自低于预期的所得税率,其主要由于澳大利亚资源租赁税的实行。
中国经济正在见底但尚未回升。目前,我们尚未观察到强劲复苏的信号,用电量增速仍将维持在较低水平(4-6%)。我们下调了2012年秦皇岛5,500大卡动力煤均价假设,从725元/吨下调至715元/吨。

另一方面,我们看到欧洲央行正在试图放松其货币供给,并且美联储也在暗示QE3的可能性,两者都预计将再度推高大宗商品的价格。对于兖州煤业,由于其高于国内同业的海外资产敞口,我们相信其受到预期的宽松货币政策的影响最为显著。
主要由于1)12财年的所得税率下降以及2)对澳洲基地的产量修正,12/13/14财年的经常性EPS分别上调了8.1%/12.5%/15.8%。目前我们12/13/14财年的EPS预测为人民币1.076元/1.210元/1.267元。我们上调了对兖州煤业的评级至“收集”,并提升目标价至14.80港元,相当于11.3倍/10.0倍/9.6倍的12/13/14财年市盈率。


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