主题：金种子酒：业绩释放放缓 盈利缓步提升

2012年09月07日09:53来源：搜狐证券 作者：国元证券
　　事件：公司公布了2012年半年报

　　2012年上半年，实现营业收入为12.63亿元，较上年同期增27%；实现归属于母公司所有者的净利润为3.08亿元，较上年同期增53%；基本每股收益为0.55元，较上年同期增53%。

　　结论：

　　预计12/13/14年EPS分别为1.09/1.41/1.72元(之


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动力源5.47+0.030.55%金种子酒21.74-0.26-1.18%前12/13年EPS为1.01/1.31元)。维持“推荐”投资评级。

　　正文：

　　业绩符合预期。2012 年上半年，实现营业收入为12.63 亿元，较上年同期增27%；实现归属于母公司所有者的净利润为3.08 亿元，较上年同期增53%；基本每股收益为0.5538 元，较上年同期增53%。中报业绩符合预期。我们认为，随着公司业绩基数的扩大，业绩增速出现下滑是无法避免的。

　　业绩增长主要来源于产品结构调整、期间费用率下降。2012 上半年， 公司销售毛利率、销售净利率分别为63.65%、24.37%，较去年同期分别上涨4.7 个百分点、4.09 个百分点。其中，销售毛利率的上升主要源自于公司主营产品销售结构进一步优化，这从销售成本率稳步下降可以看出。销售净利率的上升，一方面由于产品毛利率提升，另一方面由于规模效应所带来的期间费用率的下降(销售费用率下降尤为明显。我们认为，公司在外围拓展过程中，前期费用已经分摊，因此后期费用率存在下降的预期。但是在全国地产酒处于觉醒发力阶段的大背景下，营销对品牌的提升、销量的拉动起着至关重要的作用。因此，公司未来销售费用实际上存在刚性上涨预期)。上述可见公司主营业务盈利能力保持稳步上升态势。我们维持前期观点，认为二三线白酒为消费升级最直接受益者。同时白酒行业未来两年仍将处于相对高景气周期，在白酒行业结构性微调的情况下，二三线白酒反而会保持快速增长。 外延式拓展持续推进为公司业绩增长动力源。我们认为，公司开拓县乡市场的模式已经成熟并持续推进。渠道运作精细化、渠道维护持续化、人性化进一步加强，这将增强公司开拓外围市场的信心和加大开拓市场力度，省外市场将成为公司未来业绩增长的主要动力。

　　盈利预测与投资建议：鉴于公司中报业绩略高于我们预期，上调盈利预测，预计12/13/14年EPS分别为1.09/1.41/1.72元(之前12/13年EPS为1.01/1.31元)。维持“推荐”投资评级。


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