主题：杠杆基金4个交易日吐尽反弹成果

从集体涨停到全军覆没
　本周一，在A股指数缩量长阴的带动下，多只杠杆基金当日跌幅超过7%，加上此前的小幅调整，至昨日收盘，杠杆基金已基本回吐此前反弹的全部成果——半月间从起点华丽飞舞一圈后又黯然回落原点，这令杠杆基金高杠杆倍数“双刃剑”的另一面展现得淋漓尽致。而对于众多投资者来说，从9月7日的集体涨停到本周的全军覆没，不过短短8个交易日，他们便切身感受了一次惊心动魄的“过山车”行情。

　　对此，业内人士指出，高杠杆倍数使得杠杆基金相对于大盘的波动幅度更加剧烈，其高风险、高收益的特征十分明显，仅适合部分风险偏好程度较高的投资者参与。他建议，投资者在买卖杠杆基金之前，最好仔细研究一下杠杆基金的契约以及当时的杠杆倍数，认真掂量一下自己的风险承受能力。

　　被放大的风险

　　在高杠杆倍数的助推下，A股骤然下跌所带来的杠杆基金重挫，与不久前的集体暴涨一样令人心惊。

　　在向上强攻数日后，9月12日和13日成为许多杠杆基金走势的拐点——它们先于大盘开始下跌，“先行指标”的灵敏性再一次得到验证。以申万进取为例，9月12日，该杠杆基金还上演了一幕先抑后扬的好戏，但9月13日，其走势却一泻千里，至昨日收盘，短短4个交易日，该基金交易价格下跌了12.45%，而申万进取所跟踪的深证成指同期仅下跌了4.5%，杠杆基金的跌幅竟为指数跌幅的近三倍；而在9月12日便已显露调整迹象的信诚500B，在此后的4个交易日同样下跌了12.17%，也远远超过同期中证500指数的跌幅。

　　上海某分级基金的基金经理介绍，经历了此前漫长的下跌后，杠杆基金的杠杆倍数普遍有所提升，截至上周五收盘，申万进取的实际杠杆倍数已经高达6.51倍，银华锐进的实际杠杆达到2.97倍，而信诚500B的实际杠杆也有2.51倍之多。较高的杠杆倍数，导致其在市场下跌过程中，跌幅会远远超过所跟踪的指数。“所以，我们在和投资者交流的时候，反复强调的就是，杠杆基金虽然在反弹时能获得较大的超额收益，但在下跌时给投资者带来的亏损也同样惊人，它并不适合普通的散户参与。”该基金经理说，“在目前熊市特征明显的市场里，除非你对短期趋势有较高的把握能力，或者你的风险承受能力较高，否则很容易在杠杆基金的暴涨暴跌中遭受亏损。”

　　危中有“机”可寻

　　杠杆基金以迅猛的下跌速度，向投资者展示了“双刃剑”中凶狠的另一面，但这是否意味着，杠杆基金的投资机会就此消失了呢？

　　某基金公司投资总监认为，A股反弹是否结束，目前还难以确认，但市场比较一致的看法是，即便反弹卷土重来，呈现的也将是结构分化的行情，因此，由于跟踪指数标的不同，杠杆基金未来也有可能出现明显分化的状态。事实上，从此轮下跌的结构来看，不同杠杆基金之间已经出现了明显分化。银华鑫瑞和商品B虽然也处于下跌态势，但下跌的时间点和跌幅与申万进取、信诚500B等明显不同。此外，并非跟踪指数的股票型杠杆基金国泰进取，在此轮下跌中表现异常坚挺，不仅在9月14日还一度上涨至8%以上，而且截至昨日收盘，较9月6日收盘依然有超过20%的涨幅，这种表现，远远超过了申万进取、信诚500B等指数型杠杆基金。

　　上述基金公司投资总监指出，从美国QE3的计划来看，从中长期而言，通货膨胀预期的升温将会推动大宗商品价格上涨，A股市场中与之有关的资源类个股将因此受益，而从杠杆基金的角度来说，跟踪中证内地资源指数的银华鑫瑞和跟踪中证大宗商品股票指数的商品B未来或将成为投资亮点。


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杠杆股基再度领跌

　　李菁菁　　

　　9月18日，市场再度缩量下跌，上证指数下跌0.91%，收六连阴。场内交易型基金近七成收跌，杠杆股基场内跌幅居首，平均下跌1.61%。分析人士指出，目前市场反弹动力不足，投资者应尽量规避风险较高的杠杆股基，可适当关注分级基金A类份额等稳健投资品种。

　　昨日，上证基金指数收于3516.87点，下跌0.93%；深证基金指数收于4363.21点，下跌0.63%。两市传统封闭式基金近全线下跌，其中基金兴华跌幅最大，达1.17%。

　　创新型封闭式基金逾半数下挫，其中杠杆股基平均跌幅达1.61%，杠杆债基平均下跌0.05%。杠杆股基方面，银华鑫瑞、招商中证大宗商品B分别下跌4.84%、4.56%，南方新兴消费进取、华安沪深300指数分级B等4只跌幅超过3%；杠杆债基方面，嘉实多利进取跌幅最大，达4.48%。

　　ETF近九成收跌，平均跌幅为0.85%。其中，国联安上证商品ETF、博时上证自然资源ETF跌幅超过2%。

　　LOF场内交易方面半数下跌。其中，信诚全球商品主题、中欧增强回报跌幅居前，分别下跌5.10%、4.94%，分别成交1.64万元和5205.2元。

　杠杆与溢价率升至高位
近四月杠杆股基净值跌三成

　　□金牛理财网基金研究员 盖明钰

　　

　　今年以来，权益类市场先扬后抑，整体宽幅震荡向下，股票型分级基金B份额（杠杆股基）二级市场价格和净值也随之大幅波动。5月13日至9月17日，4个月时间，股票型分级基金B份额净值下跌33%左右。

　　具体来看，今年前3个月，股市经历一波10%左右的反弹，股票型分级基金B份额表现突出。1月4日至3月13日，上证指数反弹11.3%，同期股票型分级基金B份额价格反弹约26.7%，个别指数分级基金B份额价格涨幅逾50%，在市场单边上涨的行情中，其投资魅力凸显。

　　之后，权益类市场一路震荡向下。截至9月17日，上证指数自5月13日的高点下跌14.4%，同期股票分级基金B份额价格下跌26%左右，净值跌幅更高达33%左右。这主要是由于B份额在市场下跌过程中溢价率显著提升，对其二级市场价格表现起到了一定的保护作用。

　　B份额溢价率变动一般与基础份额净值走势呈现逆反方向。在5月4日至9月17日的这一波下跌行情中，股票分级基金B份额的加权平均折溢价率由19%震荡上升至33.67%，对其二级市场价格下跌有所抑制。具体来看，申万进取、国泰进取、银华锐进期间溢价率分别上升了143.5%、41.87%、13.79%至196.15%、44.33%、33.74%的高位。

　　除了个别产品附有特殊条款外，股票分级基金B份额的杠杆一般会随着基础份额净值下跌呈现增大的趋势，且净值杠杆与价格杠杆随着基础市场下跌差距会逐渐放大。今年9月3日股市出现阶段性低点，分级基金B份额整体净值杠杆达到最高值，约为2.5倍，价格杠杆约为2.2倍。值得注意的是，分级基金净值杠杆大小一般分化较大，而价格杠杆基本趋于一致，这主要是由于基金运营的市场环境及运作属性所致。如设立较早的申万进取、银华锐进，经过市场持续下跌，其净值杠杆已经处于高位，溢价率也有显著提升，但价格杠杆并不是很高；而设立较晚的分级基金，其净值杠杆与初始杠杆差距不大。此外，后期设立的大多数分级基金具有到期期限，往往呈现折价态势，但其价格杠杆并未大幅打折，在某种程度上价格杠杆会高于净值杠杆。

　　整体而言，当前股票分级基金B份额在经历了前期的深幅调整后，杠杆与溢价率相对前期的低点已经有了显著提升。如果后市持续下跌，建议投资者谨慎参与，尤其是离下行折算点为期不远的银华锐进及信诚500B。不过，对于因此产生的A份额折价收窄的套利机会，投资者可适度参与，比如银华稳进及信诚500A。此外，后期如果市场反弹，投资者可关注一些基础份额弹性较高的指数分级基金B份额。但在选择个基时，应重点关注B份额价格杠杆而不是净值杠杆，因为前者已经考虑了溢价率对价格的抑制作用。