主题：中信证券：青岛海尔 展开资产整合

在交流中，青岛海尔(600690)管理层表示了对海尔电器(1169.HK)收购完成后进一步整合的意愿。我们乐于看到管理层的这一转变，密切关注后续进程：越早兑现越给资本市场带来信心，亦有利于海尔在资本市场的形象和定位。

　　海尔电器主业增长快，毛利率高。海尔电器是国内排名第一的洗衣机和电热水器龙头，今年前5个月内销份额分别为28%、40%，销量分别增长23%、17%;受益于技术、标准、品牌上的优势，毛利率分别高达27%和40%。

　　海尔电器盈利能力高于青岛海尔。海尔电器综合毛利率29%，高于青岛海尔10个百分点；海尔电器在会计处理更为保守、有效税率高于青岛海尔15个百分点的情况下，净利润率达到2.64%，仍高于青岛海尔约0.5个百分点。

　　考虑到收购后在销售和服务上的协同效应，以及两地会计处理差异等因素，收购价格尚可接受。假设三季度末完成收购，本次收购完成将使公司2008-2010年每股收益分别提升0、0.03元、0.04元。

　　基于全球和A股市场整体估值下降，我们下调了公司的合理估值水平。预测青岛海尔2008-2010年每股收益分别为0.73元、0.93元、1.08元，给予2008年20倍PE，目标价为14.60元，维持“买入”评级。






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