主题：中海集运：管理层香港路演纪要 盈利仍是目标


2012-09-19 09:34:43 　来源：网友上传
摘要：
公司近况，公司于八月底公布中报业绩，随后我们与公司管理层在香港进行了业绩路演。公司上半年每股亏损－0.11元。因此二季度业绩改善较为滞后。全年不亏损的目标未变。闲置运力在夏季就已经开始呈现回升迹象。
　　公司近况

　　公司于八月底公布中报业绩,随后我们与公司管理层在香港进行了业绩路演。

　　公司上半年每股亏损-0.11元;其中二季度单季0.015元盈利,环比一季度的0.124元亏损回升112%。单季度扭亏主要得益于运价环比回升,但上半年的业绩仍低于此前市场预期。

　　评论

　　二季度业绩改善滞后于运价改善:虽然3月份就开始提价,但是货主接受需要时间,收入也需要在班轮到达目的地后才可以确认。因此二季度业绩改善较为滞后。公司4月份尚在亏损,5月份盈利与4月份大致抵消,因此二季度盈利实际反应的是6月份的单月盈利水平。

　　全年不亏损的目标未变。三季度预计单月盈利水平与5-6月相差不多,因此三季度盈利环比二季度会有显著改善。尽管四季度是淡季,运价不确定性大,但公司对于全年业绩的目标仍是努力不亏损。

　　淡季回落不可避免,但船东联合支撑运价不崩溃式下跌。正常而言,欧线从10月下旬转淡,美线从11月中旬转淡,集运在四季度淡季运价回落不可避免。不过我们发现,若干家航运联盟已经开始提前在主干航线上执行淡季计划,准备削减运力。闲置运力在夏季就已经开始呈现回升迹象。因此,重新出现类似2011年淡季的剧烈下滑可能性不大。

　　估值与建议

　　目前A股的市净率水平为0.96倍,为历史低点。H股的市净率水平为0.57倍,比历史0.97倍的均值低约41%,而H股上市后(2004-2012)公司的ROE均值也只有4.7%左右,也就是说如果淡季不出现亏损,明年联合保价持续出现盈利,目前低于历史均值41%的估值就是相对低估的。

　　我们维持2012-2013年0.02和0.10元的每股收益预测,维持A股和H股的推荐评级,以及H股2.1港币的目标价不变。短期的建议仍然是观望,但我们也发现每年年底和年初通常都是集运个股阶段性见底的时候。

(中金公司)

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