主题：工商银行：极度悲观假设下价值凸显 增持

公司低收益重组类债券接近到期，将成为业绩爆发式增长的重要驱动力量。由于历史的原因，公司有近一万亿元低收益的华融债券和央票，其收益率多数为1.89%—2.25%，到期时间为2010年到2011年，如果换成长期国债，以4.3%的收益率计算，每股收益将提高0.06元。

　　
　　 公司资产质量不断提升，不良率下降到2.74%，拨备覆盖率达到103。5%，准备金占贷款比率达到2.84%，逾期类贷款占比持续下降，资产抵御风险的能力提高。

　　
　　 资产结构稳健，抵御经济周期的能力相对较强。公司持有的国债和央票数量多，债券类资产占比最高，达到36%，贷款占资产比为46.9%。

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　　 极度悲观情景下工商银行(601398)2008年信贷成本是1.38%，较2007年提高0.52个百分点。拨备覆盖率仍然达到75.93%,资产质量仍有保证。

　　
　　 在极度悲观情景下08、09年每股收益分别为0.29、0.39元，较乐观情景下只下降0.06和0.02元。08、09年的PE分别为16.2倍、12.3倍，PB为2.7、2.4倍。



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