主题：中原高速：创投和地产业务构筑利润增长点


2012年09月27日09:41腾讯财经[微博]长江证券

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事件评论
第一,三季度毛利率降低主要源于郑漯旧路旧桥改建维修
公司三季度毛利率环比二季度下降6.4个百分点,主要源自对京港澳高速郑漯段旧路旧桥进行改建维修所致。由于郑漯高速四扩八改扩建工程计划于今年年底建成通车,为了使郑漯旧路具有与新加宽部分相同的路况、服务等级和使用寿命。公司于今年9月开始对郑漯旧路旧桥实施改建维修,投资估算8.56亿元,12月底改建完成。此项目增加了公司三季度道路维修等营业成本支出,导致三季度毛利率出现下滑。
第二,四季度业绩下行压力大
四季度公司业绩将出现环比大幅下滑,主要原因在于:
(1)道路维修养护的工程结算和员工奖金的支付一般集中在四季度,导致四季度公司盈利能力大幅减弱;
(2)京港澳高速郑漯段旧路旧桥改建维修的成本支出;
(3)郑新黄河大桥于今年9月29日建成通车,全长22.89公里,工程概算总投资29.3亿元,按30年计提折旧,由此将增加四季度折旧和财务费用的支出。
第三,在建项目密集完工对明年业绩形成冲减
继郑新黄河大桥建成通车后,今年11月和12月底,永毫高速商丘段新建工程和京港澳高速郑漯段四扩八改扩建工程也将完工。三个项目的总投资共计83亿元,资本金占比35%,建成完工后结转的折旧和财务费用将冲减2011年业绩。
第四,地产项目结算和创投项目上市是公司未来业绩亮点
公司控股的河南英地置业于09年1月28日以4亿元的价格(即每亩地价304.2万元)通过招拍挂方式取得了省农科院试验田二期的一块面积131.66亩的住宅方地,这块住宅用地被冠以“黄金地段”和“稀缺用地”的称号,地处花园路、文化路、农业路、东风路四大城市主干道之间,它的北边是风景宜人的东风渠景观带,西边是有“中国硅谷”之称的河南科技市场,南边约有一站公交车程的地方就是丹尼斯和动物园等,而且紧挨省实验中学,周边商业和教育资源丰富。随着城市的扩张,让这块地身价倍增。目前,英地置业用该住宅用地打造了城市高品质的天骄华庭项目,总建筑面积约30万平方米,由16栋18至33层的高层住宅组成,社区绿化率达56%,建筑密度为22%。该项目三季度已实现预售,目前均价8500元/平方米,预计2012年结算收益,将增厚EPS约0.25元。
中原高速的全资子公司北京秉原创业投资公司投资的大连易世达新能源股份有限公司(股票代码:300125)今年10月13日成功在创业板上市,发行价为55元/股,发行市盈率为89.72倍。据悉,09年9月21日,秉原创投以每股8元投资大连易世达,增资完成后分别持有易世达150万股,占该公司发行前总股本(4400万股)的3.41%。按发行价55元/股计算,秉原创投账面退出金额为8250万元,退出回报率为5.88倍。易世达上市首日,秉原创投持股数量减少53.28万股,若按发行价计算,对应已实现投资收益2930万元。
秉原创投还有麒麟游戏、河南裕华、恒基勤上、万润化工、北京汇赢、大连雪龙、中地种畜、兴泰科技、鲁华化工、好想你枣业等多个投资项目,其中万润化工今年9月6日上会被否,但创投项目后期的上市依然是公司业绩的主要看点。
第五,看好公司长期发展前景,我们上调公司评级至“谨慎推荐”
公司现处于规模扩张期,新建、扩建项目不断,给公司业绩提升带来压力,但这些项目的建成有利于公司主业的做大做强;随着中原经济区振兴规划的实施,中原地区的产业转移和城镇化进程得以加快,地区内的物流、人流密度相应增加,公司主营业务将步入快速上升通道;同时,多元化扩张又可以增厚公司业绩,我们看好公司长期发展前景。考虑创投和地产收益,上调公司2010-2012年EPS至0.29、0.32和0.59元,对应PE14倍、13倍和7倍,上调公司评级至“谨慎推荐”。

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