主题：攀钢钒钛：后续资源注入仍可期

根据鞍钢集团公司的承诺，鞍钢集团公司将尽最大努力逐步促使鞍钢现有的铁矿石采选业务达到上市条件，在鞍钢现有铁矿石采选业务符合上市条件且相关操作合法合规的前提下，在2011年底重组完成后的5年内将其注入攀钢钒钛。


矿石和铁精矿是公司收入和利润的主要来源

公司主营范围是铁矿石采选、钛精矿提纯、钒钛制品生产和加工、钒钛延伸产品的研发和应用。目前，铁矿石及铁精矿是公司收入和利润的主要来源。

2012年中期，铁矿石及铁精矿的收入占营业收入的比例为41%；钛产品和钒产品的收入占比分别为18%和15%。

铁矿石及铁精矿、钛产品和钒产品的毛利率分别为44.54%、39.32%和4.66%。铁矿石及铁精矿的营业利润占比为64%；钛产品和钒产品的营业利润占比分别为26%和3%。

2012年上半年，公司实现营业收入83.05亿元，同比下降65.07%；利润总额9.47亿元，同比增长286.23%。归属上市公司股东净利润7.3亿元，同比增长317%，折合EPS0.08元。

公司主要产品产量平稳增长，累计生产铁精矿629.99万吨，同比增长15.05%。铁精矿增量主要来自白马矿，增长65.4万吨，鞍千矿业产量增长17万吨。

钒制品1.09万吨，同比增长8.06%；钛精矿26.41万吨、钛白粉4.88万吨、高钛渣5.93万吨，同比分别增长4.08%、10.12%和13.91%；海绵钛989吨。产销平稳衔接，综合产销率达98.75%，其中，钛产品产销率均在100%以上；出口钛白粉1.50万吨、高钛渣1.18万吨，同比分别增长87.55%和437.64%。

未来将形成年产2560万吨铁精矿的生产能力

公司原有新白马、兰尖、朱家包包铁矿。经过置换交易后，公司矿产资源储量大幅增加。新增了鞍千矿业下属的胡家庙子铁矿及澳大利亚卡拉拉铁矿，从而形成攀枝花*西昌地区、鞍山、澳大利亚三大矿产基地。其中，新白马、兰尖、朱家包包、胡家庙子铁矿合计探明铁矿石储量24.5亿吨，可采储量11.5亿吨；澳大利亚的卡拉拉铁矿拥有25.18亿吨的JORC标准的铁矿石资源量(其中包括9.775亿吨的JORC标准铁矿石储量).

　　四川米易地区-白马铁矿

白马公司是攀枝花新钢钒股份有限公司的控股子公司，成立于2005年10月28日。白马铁矿是一特大露天铁矿，位于四川省攀枝花市米易县白马乡境内，南距米易县城35公里，距攀枝花市113公里；北距西昌市152公里，矿区东南紧邻成昆铁路弯丘站，并有公路与火车站和108国道相通，交通方便。

2001年2月27日，国土资源部将及及坪和田家村两个矿段划归攀钢，矿区面积为4.3471平方公里，区内已探明的钒钛磁铁矿地质储量多达111516.84万吨，其中及及坪矿区储量为67740.08万吨，田家村矿区储量为43776.76万吨。原矿平均TFe品位为27.59%，TiO2品位为6.32%，V2O5品位为0.26%。

2003年底，攀钢启动了白马铁矿一期工程，2006年底试生产，达产后具备年产原矿650万吨、精矿233.48万吨能力。2008年底，攀钢又启动白马铁矿二期工程，主要包括及及坪矿段的扩产和田家村矿段的开发等。项目建成后，将新增矿石处理能力900万吨，年新增精矿产量282.36万吨，精矿品位达到57%以上。从而使整个白马铁矿具备年矿石处理能力1550万吨、年精矿产量500万吨的综合能力。

四川攀枝花地区-兰尖矿和朱家包包铁矿

兰尖铁矿已经经过40多年的开采。截至2007年9月底，原露采设计境界内矿石保有储量仅为630余万吨，只能满足矿山4年多的生产需要。从2010年9月16日起，兰尖铁矿由露天开采正式转为地下开采。2012年实现地采原矿100万吨目标。

朱家包包铁矿是攀钢的主要原料基地之一，工业总储量3.4亿吨，设计为露天开采。

两矿的保有储量为5.27亿吨，可采储量为3.9亿吨。

卡拉拉铁矿

卡拉拉铁矿项目地处西澳大利亚州的中西部地区，位于西澳大利亚州首府珀斯市东北约500公里，Geraldton港以东约200公里。卡拉拉铁矿项目的矿区主要是条带状含铁建造，面积约150平方公里，包括一个大型的磁铁矿床和少量赤铁矿床。

根据项目一期计划，卡拉拉每年将出产800万吨品位为68.2%的磁铁精矿和200万吨品位为61.5%的赤铁矿，其中赤铁矿中块矿和粉矿的比例为6:4，将主要用于鞍钢股份鲅鱼圈钢铁分公司的冶炼。赤铁矿已于2010年底进入试生产阶段，磁铁矿预计2012年投产，预计一期2013年达产。

集团未来将继续注入矿山

大股东鞍钢拥有我国最大的黑色冶金矿山企业，下属铁矿已探明的铁矿石储量为88.7亿吨(包括鞍千矿业拥有的铁矿石储量11.5亿吨和鞍钢矿业下属铁矿探明铁矿石储量77.2亿吨)，而鞍钢矿业具备年产1,300万吨铁精矿的生产能力。

根据鞍钢集团公司的承诺，鞍钢集团公司将尽最大努力逐步促使鞍钢现有的铁矿石采选业务达到上市条件，在鞍钢现有铁矿石采选业务符合上市条件且相关操作合法合规的前提下，在2011年底重组完成后的5年内将其注入攀钢钒钛。

除了即将注入的齐大山铁矿，鞍钢集团还拥有大孤山铁矿、东鞍山铁矿、眼前山铁矿、弓长岭露天矿和弓长岭井下矿，共计原矿产能2180万吨。

钒钛业务将继续做大

公司是攀枝花*西昌地区唯一一家具备大规模冶炼钒钛磁铁矿、完整钒、钛产业链的生产企业，是中国第一、世界第二大钒制品生产企业，中国最大的钛原料生产基地和钛白粉生产企业。

攀钢钒钛所在的攀枝花*西昌地区拥有钒资源储量1,862万吨(以五氧化二钒计)、钛资源储量6.18亿吨(以二氧化钛计)，分别占世界储量的11.6%和35%，占中国储量的52%和95%。丰富的资源储量为公司钒、钛持续快速发展提供了有力的支撑。

目前，公司具备年产钒制品2万吨、钛精矿56多万吨、钛白粉8万吨、海绵钛1.5万吨的综合生产能力。

公司仍将全面贯彻做大钒钛业务的发展战略，积极推进1.8万吨/年三氧化二钒工艺改造工程、2,000吨/年钒铝合金及专用原料生产线、500吨钒电池液实验生产线、18万吨/年钛渣二期工程及10万吨/年氯化钛白粉工程、10万吨/年金红石型钛白粉工程等项目。此外，公司还将凭借对全钒液流电池多年的研发成果努力推进全钒液流电池的产业化，实现公司产业链的进一步延伸。

维持投资评级

预计公司2012-2014年的铁精矿产量分别为1525万吨、2480万吨和2880万吨。其中，克拉拉矿的铁精矿产量分别为150万吨、800万吨和1100万吨。

预计2012、2013、2014年公司分别实现净利润增长-64%、35%和11%，分别实现每股收益0.2元、0.38和0.46元。

目前公司2012年和2013年的动态市盈率分别为18.7和9.6倍。同期A股的煤炭行业2012和2013年平均动态市盈率分别为14.2和15.2倍。公司2012年的动态市盈率高于行业均值，而2013年的动态市盈率低于均值。

用DDM估值方法进行估值，得出公司的合理价值为4.6元，高于现在的市场价格24%，具有一定的估值优势。看好后续公司内生性增长以及集团矿产资产的继续注入，维持公司“增持”的投资评级。


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