主题：许继电气：配网、直流各有看点

调研内容我们9月11日对公司进行了实地调研，就公司的现有经营情况、行业未来发展趋势进行了交流。


主要观点配网业务未来将全面爆发配电自动化具体解决配送电自动化的问题，起到避免停电，保障供电质量包括电压、频率，以及监控和检修等作用。公司制造中心在许昌，配电自动化基本在珠海，能够成套提供自动化配电产品。


配电方面，如果简单配电也可以满足供电的要求，如果加入网络化、自动化、检修、管理等高级功能的话，投资就将加大，国网投资和需求的升级将推动公司配电业务的发展。


公司上半年业绩大幅提升是因为拿到了山东省的大单,山东省数个城市对配电网络进行了升级改造,山东省在这方面相对其他省市是走到前列的,未来公司在这方面的市场仍有比较广的空间,但是是否能一次拿到这么大量的订单,还要看市场竞争的激烈程度以及公司产品的竞争力。


直流业务或存资产整合预期公司主要做35KV以下一次设备，直流主要设备除换流变公司没有涉及以外，换流阀、直流场设备、保护等设备公司都有生产。


直流方面公司的竞争对手是南瑞继保，二者在直流市场平分天下，直流未来很有发展前景，但市场容量毕竟有限，未来发展方向一是走出国外，二是轻型直流可以用来解决大城市输电的问题。公司近期发布了筹划重要事项停牌公告，我们猜测如果公司启动资产整合，集团方面的直流业务整合到上市公司里面是有可能的。


国网“三集五大”将给公司带来正面影响公司紧紧依托集团实力，很多订单都是集团签下来，然后原价转给上市公司。三集五大是国网改革的方向，人才物将统一调配，集中招标对公司这种质量过硬的大型企业将带来长远的正面影响。


一二次设备融合是趋势、配网收入确认较快目前一二次设备融合基本在中低端，一二次设备融合是未来发展趋势，公司成立了工业电气事业部，针对这一发展趋势进行了布局。


从收入确认周期来看，配网确认收入较快，周期为3-5个月，而直流要1-2年。


盈利预测及投资评级预计公司2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.57、0.82和1.12元，对应当前股本的市盈率30.1、20.9和15.3倍，我们建议短期内密切关注公司重要事项的进展情况，首次给予许继电气“推荐”评级。


风险提示公司产品运行出现重大事故的风险、重要事项进展存在不确定性的风险。


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