主题：浙江医药：合成VE价格是焦点

合成维生素E行业已经进入寡头垄断阶段正文内容进入2007年以后，合成维生素E行业逐渐被国外的帝斯曼、巴斯夫和国内的新合成、浙江医药四大巨头所垄断，其中国内的浙江医药和新和成约占整个产量的40%，国外的巴斯夫和帝斯曼约占整个产量的60%左右，DSM在行业中处于龙头地位。

　　 合成维生素E价格走势判断我们从供应和需求两个方面来判断维生素E将来的价格走势，从供应的角度分析：大企业兴趣不大，小企业壁垒太高，从需求的角度分析：价格继续冲高将抑制需求。中短期来看，我们认为合成维生素E维持高位的时间约为1年半至2年时间，在这段时间内存在两种可能的走势：第一种是进一步冲高；第二种是高位震荡。长期来看，公司在合成维生素E行业进入成熟阶段的毛利率水平大约在38%，净利润率水平在18%左右。2007年公司VE产品平均每公斤的成本为40元，所以3年后公司VE产品的成本约为65元/公斤，计算可得公司合成维生素E产品的合理售价约为90-100元/公斤。

　　 盈利预测及投资建议我们预测公司2008-2011年的营业收入分别可以达到37.75亿元、48.55亿元、39.55亿元和37.35亿元，实现净利润分别为8.7亿元、15.01亿元、6.75亿元和4.75亿元，折合每股收益分别为1.93元、3.33元、1.5元和1.06元。

　　 我们认为这类产品价格呈现周期性的公司对其按PE进行估值毫无意义，二级市场的投资策略上还是以中短期的产品价格走势为依据进行趋势性投资，鉴于合成维生素E价格存在进一步走高的可能性，而且从PE来看公司未来2年的PE较低，我们建议激进的投资者可进一步增持该公司股份。

　　 从长期价值的角度来判断，我们认为维生素E行业进入稳定阶段以后的，公司的每股收益可以达到1.06元，作为行业内的寡头公司，我们认为30倍的估值水平较为合理，公司三年后的合理价格为31.8元，按照目前24元的股价，我们认为目前投资该公司的股份还有一定的安全边际。



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