主题：新一轮“汽车下乡”政策有望近期出台

　消息人士日前向中国证券报记者透露，为刺激消费、扩大内需，新一轮“汽车下乡”政策有望近期出台。此外，“家电下乡”政策有望继续落实并完善配套措施。

　　消息人士表示，此次“汽车下乡”政策和之前相比有望“扩容”。此前国家对农民购买1.3升以下排量的微型客车等，给予一次性财政补贴，新一轮政策或将补贴范围扩大到1.3升以下小排量汽车和重型卡车。

　　目前，农村市场已经成为家电、汽车消费增长的重要引擎。国家统计局数据显示，今年4月以来，农村地区零售额增速开始超过城市，而8月两者的增速差明显扩大。相对于城镇居民，农民和低端制造业者的收入增长更为明显，消费增长潜力更大。

　　分析人士指出，2011年我国汽车每千人保有量为70辆，约为世界平均水平的一半。二三线城市及农村的汽车保有量较低，刚性需求较大，预计将成为未来汽车市场增长的主力。在当前宏观经济增速放缓的背景下，汽车消费有望在拉动内需增长中发挥重要作用，“汽车下乡”政策是当前较好的经济刺激政策选择之一。

　　2009年发布的《汽车行业调整和振兴规划》提出，安排50亿元资金开展“汽车下乡”。2009年3月1日至12月31日，对农民购买1.3升及以下排量的微型客车，以及将三轮汽车或低速货车报废换购轻型载货车的，给予一次性财政补贴。2010年初，国务院决定“汽车下乡”政策实施延长一年至2010年12月31日。

　　此外，农村市场对家电消费增长也有较强拉动作用。“家电下乡”政策自2007年实施以来，对三四级市场拉动明显。商务部数据显示，8月全国家电下乡产品销售709万台，实现销售额193.3亿元，分别同比增长52.4%和58.3%。截至8月底，全国累计销售“家电下乡”产品2.69亿台，实现销售额6422亿元。

　　分析人士认为，“家电下乡”政策实施以来，家电企业基本完成了农村市场的渠道建设和品牌推广，已经在农村市场站稳脚跟。未来农村市场空间仍然巨大，“家电下乡”政策的继续落实将有力拉动国内消费。


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有关媒体报道，刺激消费、扩大内需，新一轮“汽车下乡”政策有望近期出台。目前，农村市场已经成为家电、汽车消费增长的重要引擎。随着汽车下乡的重启，汽车板块有望再度受到激发。

有消息人士日前透露，为刺激消费、扩大内需，新一轮“汽车下乡”政策有望近期出台。此外，“家电下乡”政策有望继续落实并完善配套措施。分析人士认为，“家电下乡”政策实施以来，家电企业基本完成了农村市场的渠道建设和品牌推广，已经在农村市场站稳脚跟。未来农村市场空间仍然巨大，“家电下乡”政策的继续落实将有力拉动国内消费。以下是精选的12只汽车股，后市或将迎来重大机遇，请广大投资者参考！

一汽轿车（000800）：整体上市平台落空 成长性仍值得乐观
上半年，公司实现销售收入179.11亿元，同比增长53.97%；实现归属于上市公司股东的净利润约为13.37亿元，同比增长149.69%；每股收益0.82元，公司经营稳定，增长质量较高；公司上半年ROE 为16.16%。

　　上半年，公司销售毛利率为24.86%，比去年高出3.20个百分点，主要是因为去年同期奔腾系列和马自达系列均有新产品推出，资本支出、费用摊销比较高，而今年相比较小。另外去年同期小排量车销售火爆，对公司产品销售不利。

　　上半年，公司整车销售129661辆，同比增长超过72.16%。

　　其中，自主品牌奔腾累计销售70397辆；马自达系列累计销售59449辆，自主品牌产品成为公司销量增长的主力。

　　公司投资 17.99亿元新建年生产能力为10万辆的轿车生产基地。目前新基地建设项目总体完成，已经具备了整车生产完整的四大工艺，生产能力在逐步提升，项目收益逐步产生。

　　由于公司作为整体上市平台的希望基本落空，本轮反弹幅度较小，但我认为公司的成长性不错，新产能、新产品不断推出，考虑到行业仍处于投资心理下行周期，我们维持公司"谨慎推荐"的投资评级不变。

　东风科技（600081）：盈利快速提升 业务整合可期

公司是东风有限公司旗下汽车零部件业务企业。主导产品包括汽车内饰系统、电子电器系统、汽车制动系统等三大类。公司主要客户为东风重卡等商用车企业（配套制动系统、仪表、饰件），东风神龙等乘用车企业（配套仪表电子、座椅、内饰件），以及东风汽车（600006）集团旗下其他公司等。

　　现有业务2010年盈利能力显著提升。尽管09年汽车市场繁荣，但公司主要客户东风重卡、东风神龙市场表现偏弱，公司当年仅微盈0.10元。2010年上半年，东风重卡（+l65%）、东风神龙（+49%）等公司市场地位显著提升，公司实现每股收益0.40元（扭亏）。我们对下半年的重卡及乘用车市场维持相对乐观判断，预计公司盈利能力有望持续，下半年盈利不逊于上半年。

　　大型汽车集团注重培养核心零部件业务是大趋势。核心零部件技术短板会制约汽车企业发展，汽车产业振兴规划明确提出"关键零部件技术"要"实现自主化"。一汽、上汽等主流汽车集团已明确规划零部件业务平台。公司大股东由东风有限变为东风汽车零部件公司，我们推测集团对关键零部件的支持力度可能增强，东风科技有望成为类似一汽富维（600742）、华域汽车（600741）的零部件平台。

　　公司目前配套比例较低，成长空间广阔。公司收入主要源自东风重卡和东风神龙，在东风有限等集团内企业的配套比例仍然较低。09年公司收入规模仅为13亿元（华域同期为247亿）。以东风集团09年汽车产量189万辆测算，全集团的零部件总采购规模应在百亿元量级。东风科技是东风集团零部件领域唯一上市公司，如果被明确定位为业务平台，则业务规模增长空间极大。

　　东风有限零部件资源丰富。东风有限公司旗下拥有包含东风科技在内的17家汽车零部件企业，业务领域覆盖车轮、传动轴、散热器、瓦轴、铸件等多个门类。依公开数据统计，上市公司体外业务收入规模或为体内业务的4一5倍。

　　风险因素:宏观经济放缓致汽车需求低于预期，投资下降致商用车市场低迷，东风集团主要公司市场地位下降，石油、钢铁等大宗原材料价格显著上涨等。

　　盈利预测、估值及投资评级:东风科技现有业务10/11/12年盈利预测为0.89/1.05/1.21元，当前价15.54元，对应10/11/12年PE为17/15/13倍。我们认为公司自身业务处于较快增长阶段；其在东风集团的地位有望上升，驱动业务规模快速提升；公司市值较小，体外零部件资产规模较大，有望享有估值溢价。我们首次给予公司"买入"评级，目标价22元，对应2010年25倍PE。

　福田汽车（600166）：非公开增发有助提升重卡业务竞争力

非公开募投项目的建成，将有助于提升公司重卡市场竞争力和产销规模。公司本次非公开发行募集资金25亿元将分别投放于GTL重型载货汽车技术改造项目和重型载货汽车重要零部件提升水平建设项目。其中GTL重型载货汽车技术改造项目将加大公司GTL节能型重卡的开发和生产，逐步实现ETX重卡和HZ重卡的升级换代，同时在现有6万辆重卡产能的基础上新增产能6万辆，二工厂建成后将缓解一工厂目前的产能压力，将有助于公司提升在重卡市场的竞争力和产销规模。

　　非公开募投项目建成达产后，有望年均贡献净利润约7.5亿元。募投项目GTL重型载货汽车技术改造项目将新增重卡产能6万辆，在达产后年均销售收入有望达到192亿元，年均净利润达到6.5亿元；重型载货汽车重要零部件提升水平建设项目将有助公司进行产品结构调整，达产后有望实现年均销售收入17.5亿元，年均净利润9705万元。同时本次非公开发行后，公司总股本由9.16亿股增加至10.55亿股，每股收益摊薄约巧%。

　　公司产销规模处于较高水平，预计全年销量有望达到70万辆。受益于宏观经济复苏、物流需求恢复等因素，公司今年1一8月份已累计实现汽车销售47万辆（同比+20%），其中重卡销售7.4万辆（同比+47.8%）。根据商用车销售的季节规律，3季度为传统淡季，4季度将有所回升，预计公司全年实现汽车销量达到70万辆。

　　预计2010年国内重卡销量有望达到95万辆，未来3一S年重卡需求复合增速仍将略高于GDP增长水平。2010年重卡销量持续超预期，1一8月全国重卡共销售72万辆（同比+87%），已经超过去年全年销量，我们谨慎预测2010年国内重卡销量95万辆，同比增长近50%。近五年中国重卡市场持续较快增长，销量复合增速均高于GDP增长水平。公路货运量及货运周转量增长，基础设施及房地产建设、采掘业发展驱动重卡需求增长；另一方面，由于油价上涨和排放法规升级导致卡车重型化趋势明显，预计未来3一5年重卡需求复合增速仍将略高于GDP增长水平。

　　风险因素:宏观经济增速放缓导致物流车需求下滑，固定资产投资增速大幅下降导致工程车需求下滑，钢铁等原材料价格大幅上涨侵蚀公司毛利率等。

　江铃汽车（000550）：销量大幅提升，战略调整可期
净利润同比大幅提升。上半年公司实现营业收入76.75亿，同比增加62.5%，实现净利润10.58亿，同比增加134.1%，归属母公司利润10.42亿，同比增加140.6%，对应每股收益1.21元，比去年同期增加142%。

　　销量大幅增长，高于行业平均水平。上半年公司销售8.8 万辆整车，同比增长66%，其中:JMC品牌轻卡销售3.4万辆，同比增长53%；JMC 品牌皮卡及SUV销售2.9 万辆，同比增长73%，；全顺商用车销售2.5万辆，同比增长77%。同期，轻卡同比增速41%，SUV同比增速133%，轻客同比增速34.5%，各个细分领域市场占有率均有所提高。在各车型中，全顺商用车单价较高，销量占整车总销量的28.4%，是公司盈利大幅提升的主要来源。

　　良好的成本控制进一步提升盈利能力。2010年上半年，公司毛利率为26.1%，比去年同期增加1.3%，三项费用率略有下降，其中销售费用率为5%，下降1.8%，管理费用率为3.7%，下降1.6%，财务费用率-0.5%，下降0.1%。我们认为，10年上半年市场整体好于去年同期，产销规模迅速扩大，减少了固定投资回收期，摊薄了产品成本，导致了毛利率攀升至历史最高值，三项费用率显著降低。

　　新产品、新产能成公司未来亮点。公司正面临战略调整，将SUV市场作为了新的突破口，预计今年下半年公司将会推出新款SUV产品N350。之前公司推出的SUV产品宝威和陆风1-7月共销售10610辆，销量不是很理想。作为首款自主品牌的SUV车型，N350被寄予厚望，能否一扫之前颓势，在SUV市场中站稳脚跟，是公司战略调整中的关键一步，其销售情况值得关注。同时，小蓝基地也已开始了前期工作，设计产能20万辆，预计2013年投产，顺利投产后将有效缓解公司生产瓶颈，巩固和提升公司的市场地位和市场占有率。

　　维持增持评级。结合汽车整体市场的判断，我们预计公司10、11、12年公司的每股收益分别为1.97元，2.27元，2.63元，给予公司目标价31.52元，维持增持评级。

　长安汽车（000625）：优质资产注入 整合效应可期
　长安汽车（000625）发布公告称，2009年12月，按照国家相关要求，长安汽车实际控制人中国南方工业集团公司与中国航空工业集团公司进行汽车产业重组，中国航空工业集团公司以无偿划转的方式将下属的江西昌河汽车有限责任公司100%的股权和哈尔滨哈飞汽车工业集团有限公司100%的股权划转进入公司的控股股东中国长安汽车集团股份有限公司。2010年7月9日，中国长安与哈汽集团原合作方法国标致雪铁龙汽车股份有限公司签订《合资经营合同》，决定成立长安标致雪铁龙汽车有限公司。鉴于上述重组、合资行为可能导致公司与控股股东中国长安之间一定程度同业竞争或潜在同业竞争，为避免并最终解决可能存在的同业竞争或潜在同业竞争，更好维护公司投资者利益，中国长安出具了《中国长安汽车集团股份有限公司关于将昌河汽车和哈汽集团注入长安汽车的承诺函》，承诺在昌河汽车和哈汽集团均连续两年盈利、具备持续发展能力且管理水平明显提升的情况下，提议将两家企业注入长安汽车；同时还出具了《中国长安汽车集团股份有限公司关于将合资公司注入长安汽车的承诺函》，承诺在合资项目建成并投产时，提议将持有的合资公司股权全部转让给长安汽车。

　　长安汽车今日还披露了商标转让进展情况。为提高公司的资产完整性并减少关联交易，2010年7月，重庆长安工业（集团）有限责任公司（简称"转让方"）与长安汽车（简称"受让方"）签署了商标转让的意向协议。根据该协议，双方将于2011年6月30日前完成商标转让工作。近日，此项工作取得积极进展。

　　双方同意，转让商标的作价区间为人民币1.5亿元至2.0亿元。双方将根据国家有关规定，共同委托有合法资质的中介机构对转让商标进行评估，并考虑受让方对商标的实际贡献对价格进行确定。最终价格将按照国家有关规定，经转让方上级主管部门批准及受让方董事会批准后确定。

　　同业竞争是指上市公司所从事的业务与其控股股东或实际控制人及其所控制的企业所从事的业务相同或近似，双方构成或可能构成直接或间接的竞争关系。

　　我国和世界其他各国一样，原则上要求上市公司禁止同业竞争，以防止控股股东利用控股地位，在同业竞争中损害上市合同的利益。

　　避免同业竞争，除将涉及同业竞争的非上市公司相关资产转让给其他公司或转让、托管给潜在同业竞争的上市公司这两种处理方法以外，采取最多、实践效果最好的方式是将发起人所有与上市公司有同业竞争的资产全部重组到上市公司。长安汽车此次采取的就是这一种做法。

　　生产、销售和品牌的整合是资产整合的基础，也是长安汽车继调整管理层之后，所进行的第二部分调整，即战略发展规划调整的重要组成部分。

威孚高科（000581）：上调公司盈利预测 估值具有提升空间

公司短期经营情况较好。上半年公司经营情况良好，实现归属上市公司股东净利润3.19 亿元，同比增长263.3%，对应EPS0.56 元，其中一季度0.20元，二季度0.36 元；短期内公司生产情况较好，盈利水平依然稳定。

　　本部业务盈利能力逐渐提升。公司母公司、威孚汽柴、威孚力达和威孚金宁等业务盈利能力不断提升，一方面新产品开发稳步进行，产品结构不断优化优化，一方面管理能力不断提高，成本控制效果显著。

　　预计2010 年投资收益5.61 亿元。2010 年上半年，公司确认投资收益2.02亿元，其中博世汽柴和中联电子分别贡献1.16 亿元和0.48 亿元；由于财务制度原因，公司下半年投资收益确认幅度较大，我们预计全年实现投资收益5.61亿元。

　　排放标准升级稳步推进，公司充分受益。在国家建设低碳经济的大背景下，汽车行业排放标准升级是必然趋势，目前个别城市已经率先推行；目前公司主要业务发展方向均围绕排放标准升级进行，将成为最受益的公司之一。

　　公司未来有望成为系统集成供应商。公司主业发展方向明确，未来逐渐成为发动机进气系统（增压器和滤清器）、燃油喷射系统和尾气后处理系统的集成供应商，一方面利于和主机厂进行新技术的协同开发，一方面利于公司产品定价；公司将成为商用车行业发展和技术升级的长期受益企业。

　　维持"强烈推荐-A"投资评级。我们上调公司2010 年EPS 至1.40 元，考虑到未来公司盈利增长相对确定，按18-20 倍PE 估值相对合理，目标估值区间为25.2-28.0 元，维持"强烈推荐-A"投资评级。

　　风险提示。汽车排放标准升级时间具有不确定性；商用车行业景气下滑幅度超预期；原材料价格上涨影响公司盈利水平。

　亚星客车（600213）：毛利率大幅下降 主业经营逐步改善

2009年，公司实现营业收入5.24亿元，同比下降37%；营业利润-9600万元；归属于母公司所有者净利润-9600万元。公司业绩不达预期，EPS:-0.44元，无分配预案。

　　4季度，公司实现营业收入1.4亿元，环比小幅下降6%；归属于母公司所有者净利润-5249万元。EPS:-0.24元。

　　市场战略转型不顺利，公司增速慢于行业增速。根据中汽协数据，2009年客车及底盘销量同比增加7.2%，其中4季度销量同比增加34%，客车行业回暖趋势明显。公司业绩并未与行业同步增长，客车销售收入同比下降40%。

　　我们认为主要原因是公司致力于调整市场战略，减少国内部分回款较慢的订单，导致国内市场销量减少；同时将营销重点转移至开拓海外市场，但业务增速缓慢。四季度公司毛利率为3.88%，环比大幅下降3.12%，主要是宇通、金龙等龙头企业挤占市场，公司降价促销导致。

　　开拓国际市场，三项费用率大幅增加。公司2009年期间费用率为17.3%，同比增加8.54个百分点。其中销售费用率增加4个百分点，主要是公司加大海外市场开拓力度所致；管理费用率增加3.98个百分点，主要原因是公司2008年收购扬州亚星商用车有限公司，工资性支出及税金支出增加；财务费用受欧元波动影响，产生汇兑损失。考虑到2010年国内客车市场回暖，国际市场开拓投入将逐步降低，我们预计公司2010年三项费用率将逐渐回归正常水平。

　　专注于主业，公司业务将与行业一起回暖。公司2009年12月将扬州柴油机有限公司27.71%的股权转让给亚星集团，2010年2月将天骄科技创投33.33%的股权转让给江苏吴江丝绸公司。公司一方面逐步转让非汽车资产，一方面出售土地用以收购亚星商用车公司，表明了公司专注于主业的决心。根据中汽协数据，国内客车及底盘2010年1-2月销售5.9万辆，已超过2008年同期水平，考虑到客车1季度是淡季，春节放假因素因素，环比降幅较大属于正常现象。我们预计客车销量已经企稳回升，预计2010年客车销量的增速为20%左右，公司业务将受益行业回暖；考虑到公司大力开发海外低端市场成效将逐渐显现，公司海外市场预计也将逐渐回暖。我们预计公司2010年将实现盈利。

　　预计归属于母公司所有者净利润为369万元。我们预计公司2010年实现营业收入7.68亿元，归属于母公司所有者净利润369万元。

　　盈利预测。预计公司2010-2011年EPS分别为0.02元、0.06元，以4月12日收盘价14.07元计算，P/B为14.48倍，维持"中性"评级。

　　风险提示。注意的风险主要有客车销量增速低于预期，出口业务拓展不达预期，钢材价格大幅上涨导致盈利能力下降等。

安凯客车（000868）：业绩略低于预期

新能源客车销量10年将有较快增长，但盈利贡献预计依然有限预计新能源客车销量今年将有较快增长。公司是国内较早介入新能源客车研发的企业，在纯电动客车领域有着一定的优势。据了解，09年公司共交付各类型新能源客车60余辆，贡献销售收入1亿元左右。我们认为，随着合肥等多个"十三城千辆"城市在2010年进行新能源客车的招标，公司相关产品销量有望增长一倍左右。不过，由于销量基数较小以及盈利能力与传统产品相比并无明显优势，对公司整体盈利影响依然有限。

　　与雷博解除协议，不影响双方合作关系。公司原于09年3月与上海雷博（为公司供应新能源客车所需电机与电控系统部件）签订了合作协议，拟合资建立新能源汽车生产基地，但目前该协议已终止。我们认为，协议解除后双方的排他性合作关系并没有改变，对公司的影响主要体现在电机与电控部件外购导致产品毛利难以提高。

　　10年需要关注海外业务的复苏情况已及成本降低情况关注出口业务表现。公司控股子公司江淮客车出口业务占比较大，09年受到出口低迷的冲击也较大，导致海外业务规模由08年的2.95亿元下滑至7466万元，预计10年将有一定的恢复性增长。而公司本部目前海外业务占比不大，但具有良好的发展前景。公司产品已相继通过了美国的安全与环境实验室检测和澳大利亚的ADR 认证，成为国内第一家通过相关认证的客车厂商，公司将积极进行市场开拓，争取有所突破。


　海信电器（600060）：管理相对优秀 受益国庆旺季

投资要点：

　　海信电器2010 年上半年实现营业收入94.86 亿元，同比增长27.9%；营业利润2.72 亿元，净利润2.47 亿元，同比分别增长43.7%与47.8%。

　　全面摊薄每股收益0.29 元，略低于预期。

　　利润增长快于收入增长，受益于费用率与毛利率同降、资产减值准备冲回、所得税下降与少数股东损益下降。

　　二季度市场竞争超预期。我们预期到彩电行业二季度将致力于消化渠道库存与工业库存，但以索尼为首的外资品牌降价又给予行业更大压力。海信二季度单季收入42.59 亿元，同比增速下降到7.7%；毛利率13.6%，环比下降3.3 个点，同比降幅达5.6 个点。彩电内销毛利率19.0%同比降4.6 个点，出口毛利率4.1%同比降0.8 个点。

　　出口市场开拓显成效。出口收入17.96 亿元同比增82.3%，与去年下半年持平，收入占比提升到18.9%，显示出口市场开拓有成效。因出口比重上升而影响彩电整体毛利率0.9 个点。

　　营业费用率下降受益于规模扩张、库存清货与出口增长。二季度营业费用3.93 亿元创08 年来新低，营业费用率下降到9.2%，环比同比分别下降1.7 与4.6 个百分点。

　　存货控制较好，体现优秀管理能力。中期产成品库存比年初下降6.80亿元，但原材料存货增加5.48 亿元，或显示旧产品库存消化较完全，而新产品备货较为积极，中期LED 电视销量与销售额占比分别约达10%与20%。受益产成品库存下降，存货跌价准备冲回0.51 亿元。

　　公司存货相对较低、LED 电视推出较早且比重较高，下半年经营压力相对较小。略调低公司2010-2012 年EPS 分别至0.67 元、0.81 元与0.95 元，维持"谨慎增持"，关注国庆旺季表现。

　TCL集团（000100）：奋起直追，彩电业务还大有改善空间

2011年，公司营业收入608亿元，同比增长17%；归属于上市公司股东净利润10.13亿元，对应每股收益0.120元，同比增长134%；扣除非经常性损益后的净利润3.97亿元。我们参加了公司的业绩交流会，进一步了解了公司经营情况。

　　评论:

　　1、2012年公司彩电业务大有改善空间，将同时改善产品销量和结构。基于日本彩电企业全球战略衰退、大量市场空间空出的机遇，公司将在3D电视上奋起直追，2012年彩电销量目标增长27%。

　　2、市场敏感度不足是彩电业务落后的主要原因。对于智能电视，公司态度保守，更多关注电视的基本功能和性价比。

　　3、研发实力大幅增强，为智能时代做好储备。2011年公司研发投入9.5亿元，同比增长33%；新增专利申请1959件，同比增长95%。

　　4、华星光电产能和良品率爬坡期，不确定性因素增多。我们估计华星光电完工后固定资产每年折旧18亿元。但正外部效应预期预期带来政府补贴。

　　5、有息负债大幅增加，利用人民币升值控制财务费用。为减少融资成本，未来公司将增加美元贷款，利用人民币升值对冲利息费用。

　　估值与建议:预计公司2011-2013年EPS为0.12/0.15/0.17元（重要假设:华星光电亏损获得弥补），目前股价对应2012-2013年动态市盈率分别为16x和14x。考虑到公司当前的盈利主要以非经常性损益为主，且公司承担具有正外部效应的面板项目。


青岛海尔（600690）：顺应消费升级 优化产品结构

顺应消费升级，优化产品结构。此次公告的300万套无氟变频高能效空调项目顺应消费升级的大趋势，符合当前节能环保的产业升级方向。项目将于明年4月达产，可有效解决变频空调的产能压力，优化产品结构。中怡康市场监测数据显示，去年下半年以来变频空调销量占比快速提升，由09年7月的11%提升至目前的25%。公司今年变频空调销量占比与行业水平相当，考虑到明年项目达产，预计该比例将大幅提高。

　　据产业在线统计数据，2009年我国家用空调年销量6586万台，其中内销3767万台；预计未来三年行业销量复合增长率为8%。目前海尔出货量占有率约为10%，市场份额自去年底以来持续提升（

　　表明集团做强空调业务的决心。在冰洗空热四项主业中，空调业务是公司近年发展的一块短板。去年12月，集团对家用空调、商用空调进行整合，成立了海尔空调集团，由集团高级副总裁柴永森出任BU长兼家用空调事业部本部长，全面负责空调产品的运营。集团内外都对柴总的赴任给予了较高的期望。从产业在线的出货量数据来看，今年以来海尔空调内销份额持续提升。此次布局300万台无氟变频空调产能，达产后将共计形成空调产能1500万台，显示出公司对自身产品竞争力、行业发展以及产品市占率的提升充满信心。

　　盈利预测及投资建议。公司空调业务触底回升；日日顺2季度起纳入海尔电器，预计当年收入规模突破200亿元，未来将分享三四级市场高速发展的市场机遇；股权激励以来，公司治理持续改善，但在代理费用率、少数股东权益等方面仍

　　有较大改善空间；未来存在进一步资产整合的预期。我们维持公司10-12年盈利预测至1.25、1.53、1.89元，公司未来三年复合增长率达30%，给予20倍PE，6个月目标价25元，维持"买入"评级。


美菱电器（000521）：主业盈利能力提升 募投项目打开上升通道

事件：公司今日发布2010年半年报，公司实现营业收入45.76亿元，同比增长34.85%；营业利润1.65亿元，同比增长338.47%；利润总额2.59亿元，同比增长516.34%；实现归属于母公司所有者的净利润2.19亿元，对应0.5285元EPS，同比增长503.00%；实现扣非后净利润0.83亿元，对应0.2004元EPS，同比增长602.25%。

　　二季度收入增速、利润率保持高位。二季度收入26.23亿元，环比增长34.34%，同比增长21.79%。同比增速较一季度的57.55%有所下滑，主要是基数原因，与行业情况相符。二季度毛利率环比下滑1.86、同比提升0.86个百分点，达到23.85%，估计是一季度较多的使用了09年底储备的低价原料所致。

　　销售费用率虽同比提升2.90个百分点，但环比下滑近2个百分点；管理、财务费用率同比分别下降0.87、0.22个百分点，环比基本持平；综合来看三项费用率同比提升1.80、环比下滑2.01个百分点。由于2季度出售科大讯飞（002230）所获收益、收到的政府补助（主要为空调节能惠民补贴）较去年同期大幅增长，投资收益及营业外收入分别为利润率贡献了1.63、2.07个百分点。

　　综合以上因素，二季度实现归属于母公司净利润1.08亿元，对应0.2610元EPS，同比增长256.07%，净利润率同比提升2.71个百分点至4.12%，环比下滑1.55个百分点，主要是出售科大讯飞取得的投资收益环比有所下滑。

　　冰箱增长好于行业，毛利率逆市上扬。今年上半年，冰箱销量同比增长38%，优于行业平均增速，公司市占率稳步提升（见图1、2）。报告期内，冰箱业务实现营业收入32.73 亿元，同比增长34.91%，在价格竞争较为激烈的大环境下，公司通过产品结构调整、推出新品获得较好的价格自主权，基本实现了收入与销量的匹配增长。

　　在原材料价格高位运行的压力下冰箱毛利率不降反升，同比提升1.33个百分点至30.79%，实现经常性损益0.75亿元，同比增长296.53%，净利润率达到2.29%，提升幅度明显。毛利率上升主要得益于公司09年底对部分原材的战略采购，储备了部分低价原材料；另外，产品结构也有所优化，高端占比提高，对开门、多门冰箱的销量占比约为4%。

　　受制于产能不足、混线生产导致生产效率较低的影响，公司高端冰箱产量受限，产品供不应求。目前，公司已动用自有资金启动募投项目的建设，项目达产将有效解决产能瓶颈、混线生产的问题，提高生产效率，优化产品结构，为公司增长打开上升通道。

《维赛特财经》提供（仅供参考,据此入市,风险自担）

汽车产业:格局生变,自主品牌寻求转机

■中国证券报
广州近期也加入限牌城市的行列,预计未来将有更多城市推出类似政策. 这将给
包括进口品牌,自主品牌在内的各种乘用车销量带来冲击.在经济低迷导致需求不济,
日系车份额下滑等多个因素综合影响下,汽车产业竞争格局正悄然生变. 业内专家指
出,在政府采购,核心技术突破以及汽车消费刺激政策重启预期等因素作用下,自主品
牌汽车的转机正在临近. 未来几年,产业格局变化的发酵为自主品牌扭转颓势提供了
良机, 国内汽车需摒弃"卖车赚钱"思维,加快自主技术创新,品牌培养力度,在变化中
抢滩市场份额.
竞争格局生变
在经济低迷,城市限牌,日系车市场份额快速下滑等因素作用下,汽车市场竞争格
局正在发生变化. 业内人士指出,这种格局变化将持续多年,德美系汽车将首先走俏,
自主品牌也迎来转机.在政策推动,企业自身提升等作用下,自主品牌与合资品牌全面
抗衡的时代正在到来.
咨询公司J·D·Power亚太公司今年发布的报告则称, 目前中国国内意向购车人
群对于日本车型的意向率从2009年的32%下降到2012年的24%.日系轿车在中国市场的
占有率也从2010年的22.73%降到2011年的21.61%,今年1-8月,其市场占有率进一步下
滑至21.21%.
数据显示,丰田9月份在中国市场的汽车销量较8月份锐减近5成.丰田公司也宣布
在10月份将继续减少在中国工厂的产量.
市场普遍认为,日系车份额下降,将给德美系汽车带来机会. "日系车口碑下降使
得部分消费者将购买意向转向德美系汽车."有汽车行业资深人士指出.
自主品牌同时也获得市场机遇.今年1-8月,日系车销量前三甲新骐达,卡罗拉,新
阳光累计销量均超过11万辆,价格区间集中在8-13万元.东海证券研究报告指出,该价
格区间内自主品牌较为集中, 日系车份额下降预计相关公司将从中受益,其市场份额
也将有所恢复.据了解,目前自主品牌汽车龙头长城汽车(601633)SUV和皮卡类产品在
国内产销保持领先地位.业内分析,随着公司经销商网络布局完善,未来国内二三线城
市汽车消费需求释放以及汽车出口市场回暖时,公司销量增速有望持续超越行业平均
增速.
定位中高端市场的自主品牌广汽传祺今年凭借新车型GS5获得不错的市场表现 ,
该品牌也在不断挖掘公务车采购市场.根据乘联会统计数据,去年传祺最终完成销售1
.7万辆,这也是自主中高端轿车上市首年取得的最好成绩.
对于自主品牌的发展,广汽集团(601238)副总经理,广汽乘用车总经理吴松认为,
政策支持和自主品牌汽车自身的提升, 以及出口的带动,自主品牌跃变的时间点已经
临近,自主品牌与垄断中高端汽车的合资品牌全面抗衡时代即将到来.
发展困难重重
分析人士称,目前自主品牌面临着库存高企,市场份额和净利润双降的难题.而在
变速器等决定汽车品质的关键技术领域, 自主品牌仍缺乏核心竞争力,这也成为长期
困扰自主品牌的一堵墙.
不过,在华南理工大学汽车工程研究所一位汽车专家看来,同样是自主品牌,商用
车和乘用车可能面临不同的发展境遇.简单来说就是"商用车看投资,乘用车看技术".
"国内商用车市场是自主品牌的天下,无论是载货车还是客车,其市场份额都占绝
对优势. "该人士指出,商用车作为一种生产资料,消费者对其性能和成本的考虑会高
于品牌, 中国有深厚的商用车产业基础和成熟的产业链,近九成的市场份额一直为国
内品牌所牢牢把握.
在轿车,SUV,MPV乘用车领域,合资及进口品牌占领大半国内市场份额. 从增速差
距上看,乘联会数据显示,2005-2008年自主品牌发展较为顺利,增速与合资品牌相近;
2009-2010年的高增长后,自主品牌发展陷入谷底. 2011年增速仅为2%,与合资品牌增
速差距10%.业内人士预计,今年自主品牌与合资品牌增速差距将进一步扩大至16%.
随着限牌城市增多,自主品牌汽车销量将受到更大的影响.广州从今年8月份开始
每年普通车牌照的增量指标不足11万,广州车市往年销量的半数将被斩去.
"限购后一张牌就要好几万元,顾客买车肯定会冲着中高端来. "广州跑马场汽车
城某品牌经销商老莫向中国证券报记者表示, 自主品牌车价位大都在5-10万元,消费
者好不容易拿到一张牌, 买车的心理价位自然会往上涨,国产车在一线城市的生存空
间将更为狭窄.
"由于过多集中在低端市场竞争,自主品牌已给国内消费者留下廉价,质量一般这
样一个深深的印迹,这个观念改变很难. "吴松向中国证券报记者表示,自主品牌起步
晚,研发力量薄弱,配套基础差等直接制约着其产品性能不够过硬,与合资品牌车型的
较量中往往处于下风.
J.D.Power调研报告显示,2011年中国品牌每100辆车平均有232次故障,相比2010
年同期的224次有所上升. J.D.Power亚太汽车研究经理Chris Chen表示,最为普遍的
故障均涉及手动变速器的挂挡. 空调开启时发动机动力损失及油耗过大,发动机噪音
问题等也是本土品牌制造商需要注意的问题.
汽车专家指出, 从制造工艺,整车性能,到后续服务等,自主品牌乘用车与合资品
牌还存在较大差距,唯一的优势就是价格. 关键技术方面,消费者对乘用车的动力性,
操纵稳定性, 驾驶平顺性等都有较高要求,而达到这些要求的关键零部件及核心技术
大都存在着专利壁垒或技术垄断,国产品牌汽车想在技术上有所突破尚需要时间.
此外,乘用车作为一种消费品,市场对其品牌的依赖程度非常高,一旦消费者形成
品牌认同,会有相当长时间的衰减期. 比如德系,美系车的安全性能,日韩车的省油特
性等,自主品牌汽车在品牌建设方面仍需加强.
有汽车行业资深研究员表示,自主品牌车企起初靠低价优势获得自己的一亩三分
地,但随着品质更胜一筹的合资品牌进一步控制成本,调低价格,从而削弱自主品牌的
价格优势,自主品牌汽车的发展形势将更为严峻.
发力技术研发
自主品牌"市场换技术"战略不仅未能换来实质技术,反而失去了宝贵的市场. 目
前部分车企仅以卖车为主导, 而不能沉下心来开展自主研发,使得自主品牌汽车发展
陷入被动局面.
在国内汽车市场升级趋势明显的情况下, 自主品牌逾发需要技术提升,以达到和
合资品牌在更高层次的竞争. 业内专家表示,自主品牌要在技术上有所革新既需要企
业自身的努力,也需要产业政策的继续扶持.
面对核心技术缺失与国外技术垄断的严峻局面, 汽车行业专家指出,企业自身要
加大研发力度,走自主创新的道路. 他举例,上世纪90年代前,汽车核心技术的代表之
一自动变速器的传动技术均为行星齿轮结构,该技术的核心方案及实现方法均被欧美
国家汽车巨头申请了专利保护. 日本本田公司却采用"另类"的平行轴齿轮传动结构,
同样实现6档自动变速,并迅速得到市场认可.
近年来,不少企业开始尝试海外并购,以提高自身技术实力.比如吉利收购福特汽
车旗下沃尔沃轿车的全部股权,此举可快速获得国外优秀品牌成熟的技术和市场经验
,助力自主品牌加快创新发展步伐.
政策方面,自主品牌在设计,研发等环节上不断得到国家技术,资金层面的支持 .
自动变速器技术2011年 被国家发改委列为"十二五"期间交通技术领域的重要突破方
向. 工信部今年3月公布的《2012年度党政机关公务用车选用车型目录》所列车型均
为自主品牌,扶持意味浓厚.
汽车行业人士建议, 国家在税收财政方面给予自主品牌一定补贴,或者对国有企
业采取增加资本金等措施,会极大激发自主车企的研发积极性.但是,中国自主品牌汽
车企业不能过于依赖这种保护性政策,应将更多心思放在造车上.
市场开拓方面,针对一线城市纷纷施行限牌,限行,自主品牌汽车销售应更加重视
三四线城市市场.
"通过渠道下沉和海外出口,限购的负面影响将大大减少."吴松表示,北上广限购
对一线城市的汽车销售会产生影响, 但对二三线城市影响并不大,车企渠道下沉将是
大势所趋.目前二三线城市汽车消费增速已超过40%,未来车企将增加二三线甚至四五
线城市的网络覆盖.
不过, 随着西安,杭州等地政府表态暂不实施限牌,以及长春,南京等地计划推出
自主品牌汽车消费补贴政策,市场对自主品牌汽车的信心也有所恢复. 作为拉动内需
的主动力之一,业内认为,政府支持国产汽车产业的步伐并不会就此偃旗息鼓.广州市
长陈建华在限牌新闻发布会上表示, 汽车业是广州三大支柱产业之一,未来将开拓二
三线城市汽车新市场,加快生产新能源汽车等措施,广州汽车产业不仅不会受大影响,
还要有更快的发展.
出口市场也成为自主品牌发展的重要途径. 当前出口市场增长良好,有利于补充
内销不振,拓展自主品牌新的发展空间.根据中国汽车工业协会统计,1-8月汽车出口6
7.54万辆,比上年同期增长25.1%;同期国内市场汽车销量仅增长4.1%.奇瑞,长城等出
口大户均着力做大海外市场规模,东风等大集团也启动海外增长战略.
"传祺已设立专门机构调研国际市场,并与部分区域,如中东,拉美,东南亚等地的
经销商,代理商进行接触,目前正进行出口认证,计划明年开始出口. "吴松表示,拓展
海外市场还能更好地检验自主品牌的品质.
零部件配套支撑
自主品牌整车突破需要国产零部件企业的有力支撑,自主品牌汽车的转机也为零
部件企业带来新的空间.
根据统计,今年1-9月自主品牌整车厂采购了52. 8%的自主零部件,国产零部件因
价格优势在国外汽车零部件替换市场受到欢迎. 不少市场人士认为,汽车零部件板块
相对于汽车整车板块具有更大的成长空间.
汽车业内人士介绍, 从汽车构成来看,主要分为发动机,底盘,车身和电气设备四
个部分,涉及广泛的零部件,品种极其庞杂,相关零部件上市公司的业务板块基本涉及
了各个环节.
发动机与汽车产销基本同步,主要上市公司包括生产重卡发动机的潍柴动力(000
338), 国内最大的汽车发动机连杆供应商西仪股份(002265),生产冷却系统的银轮股
份(002126),生产燃油系统的威孚高科(000581)以及即将上市的发动机气门生产商登
云汽配等.
底盘主要包括离合器, 变速器,轴承,车轮,悬架,转向盘等,上市公司主要有万向
钱潮(000559),万里扬(002434)以及轮胎类公司等.
此外,汽车保有量增加提升售后市场需求,轮胎行业成为瞩目的板块之一.业内人
士认为, 今年9月以后中美轮胎特保案到期,我国企业出口美国轮胎关税从25%恢复到
正常的4%,有利于轮胎企业降低销售成本,扩大在美国市场的占有率.相关企业包括青
岛双星(000599), 双钱股份(600623),黔轮胎A(000589),风神股份(600469)和赛轮股
份(601058)等.轮胎模具企业巨轮股份(002031)计划推出更多为客户其量身定制的产
品,同时加大海外市场开拓力度.巨轮股份董秘杨传楷表示,公司新产品硫化机发展较
好,延伸了产业链,预计将随着项目进展顺利将获得较多订单.公司近年来加强海外市
场开拓力度,如在印度设立子公司,收购德国相关公司股权,预计今明两年将为公司增
厚一定业绩.
相关研究报告指出,市场对美观及舒适要求的提升,给座椅,汽车内饰等车身附件
带来机遇,相关上市公司主要有内饰类的宁波华翔(002048),汽车座椅中航精机(0020
13),金发科技(600143),福耀玻璃(600660)等.
在汽车轻量化趋势下,车用塑料零部件行业的需求将高于汽车行业增速. 其中的
上市公司主要有金发科技,世纪华通(002602)等.改性塑料龙头企业金发科技表示,上
半年在国内汽车销量较上年同期仅增长不到3%的情况下,车用材料销量较去年同期增
长12%,市场份额逐步提升.公司董秘宁红涛称,公司采用"以销定产"的经营模式,募投
项目分布在广州,天津,江苏,绵阳等地,靠近大型汽车企业,便于车企"就地取材". 随
着募投产能陆续释放,公司在车用塑料领域的占有率仍将提升.
汽车玻璃龙头福耀玻璃近年来不断提升玻璃产品附加值, 如汽车前挡夹丝玻璃,
可调光的汽车天窗等高端产品. 随着汽车玻璃需求增长,公司业务将持续扩张.同时,
在提升汽车燃油经济性的大背景下, 汽车"铝化"趋势持续,推动汽车铝制零部件产品
需求.鸿特精密(300176),广东鸿图(002101),京威股份(002662)将为此受益.