主题：格力电器:今年三成、明年两成净利润增长确定性强

投资逻辑
从公司三季度的股价表现来看,市场还是担心公司未来的成长性;而我们认为公司今年30%、明年20%的净利润增长确定性强,未来以稳定的净利率实现2000亿收入值得期待。
空调行业内外销仍有较大提升空间。内销方面:今年家用空调内销量应在6000万台左右,3年内突破7千万台完全可期;目前空调仍处于普及阶段,保有量迅速提升时内销量有望突破1亿台;中央空调行业仍处成长期,2011年行业销售额540亿元,根据我们测算2015年销售额有望翻倍。外销方面:竞争格局逐渐稳定,今年代工的盈利能力明显提升,未来品牌产品出口比例将加大,参与全球的品牌竞争。
公司发展无瓶颈,未来2000亿收入值得期待。格力一直以来对产品质量和技术的高标准要求,使其优势不断扩大:今年1-8月格力家用空调内销份额41.1%,同比提升5.5个百分点,节能惠民补贴政策更利于格力提升份额;在中央空调市场,格力凭借一系列的技术突破,1H12首次击败大金,以14%的市场份额成为行业第一,相比家用空调,格力中央空调的市场份额上升空间更大;公司的产品技术质量已赶超外资企业,品牌知名度有待提高,未来通过扩展海外渠道,发展空间巨大。另外,公司的产品多元化有提速迹象,小家电业务近两年快速增长且毛利率大幅提升、产品工业设计也有明显提升,近期晶弘冰箱又高调纳入公司专卖店体系(目前是销售公司代理,与上市公司无关)。
今年基本可确定实现千亿收入30%利润增速;明年有望实现1200亿,从中报看公司今年盈利增长有所保留,明年净利润率有望稳中有升。从跟踪来看,公司三季度安装卡的增长优于发货;我们测算2013年行业能恢复67%左右的销量增速,公司凭借强大的产品力和渠道控制力可实现家用空调内销12%左右的增长;中央空调预计明年可实现40%的高增长;外销公司具备一定定价权,今年上半年行业需求下降情况下公司收入持平且盈利能力大幅上升,明年需求一旦有所好转,公司可实现收入快速增长;基于以上原因,我们认为公司明年20%的收入增长具备较高确定性。同时,从中报看公司今年盈利增长有所保留(销售费用绝对额同比增加24.5亿、同时预收款项绝对额同比增加22亿;我们估算公司去年上半年外销亏损或超5亿,而今年上半年出口盈利约3亿,因此单单出口同比净利润增加额就达8亿元以上),明年净利润率有望稳中有升。
盈利预测及投资建议
我们小幅上调公司明后年盈利预测:2012-2014年收入分别为1000、1183、1383亿元,增速为19.8%、18.3%、16.9%;EPS为2.25、2.71、3.23元,净利润增速分别为29.0%、20.8%、19.0%。
公司到2014年复合增速18%以上完全可期。现价对应9.5X12PE/7.9X13PE,6个月合理估值12X12PE/9X13PE,即24.40-26.95元,还有14-26%空间;且作为PE/G<0.4且持续较快成长的低估值蓝筹,我们维持公司“买入”评级。
风险提示
国内外经济大环境低于预期可能导致空调行业销量及我们对公司的盈利预测低于预期。

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