主题：中国平安2012年9月保费收入点评:产、寿险维持较高增速

事件:中国平安发布月度保费收入公告。根据《保险合同相关会计处理规定》,平安寿险、产险、健康险及养老险于2012年前九个月的原保险合同保费收入分别为10,087,267万元、7,388,658万元、16,500万元及474,145万元。
统计口径下(未经调整处理)平安寿险、产险、健康险及养老险于2012年前九个月累计规模保费分别为15,097,571万元、7,388,658万元、38,872万元及620,380万元。
产、寿险保费增速维持高位。1)平安寿险2012年前三季度实现保费1009亿元,同比增长7.37%,9月单月实现保费89.75亿元,单月同比增长15.48%,维持近期较高的增速。2)前三季度准则调整前保费1510亿元,保费确认率66.81%。3)平安产险2012年前三季度实现保费739亿元,同比增19.97%,9月单月实现保费92亿元,单月同比增长20.2%。扣除9月单月保费,寿、产险2012年前八个月保费同比分别增长6.64%和19.94%。
九月单月个险新单同比减少10%左右,看好平安寿险下半年价值增长。2012年寿险行业遭遇困境:1)营销员增员更为困难,增员费用提升,2)高利率环境抑制投资型保险需求。中国平安面临产能增长瓶颈,上半年增速落后于其他三家上市险企,上半年个险新单负增长25%。2012年下半年,平安寿险的高基数影响消除,保费有望实现高于同业的增速,而7、8两月个险新单增速预计在20%左右,九月略有下滑,但仍看好平安寿险四季度价值增长。预计平安寿险2012下半年新业务价值同比提升20%左右,全年将与2011年基本持平。
产险保费增速维持20%左右,较强的渠道掌控能力决定其较高的保费增速和稳定的盈利水平。平安车险50%以上保费来自交叉销售和电话渠道,对于渠道掌控能力显著高于其他公司,因此中国平安的保费增速与盈利水平受行业竞争加剧的负面影响较小。车险费率市场化改革渐近,平安产险符合自行拟订条款、费率的条件,管理、品牌优势明显。平安产险保费快速增长,且成本率稳定,未来仍将实现利润持续增长。
三季度利润增速大幅领先同业;税延型个人养老保险试点渐行渐近,平安寿险最受益:1)中国平安三季度单季度利润增速超过50%,若不考虑去年同期并表深发展的一次性影响则小幅负增长,好于同业;2)预计四季度税延型个人养老保险上海试点可能推出,较大程度上带动养老保障型产品的销售。根据我们测算,养老保险税收优惠政策将为行业带来10%左右的保费增量,对保险公司的价值贡献在5%-10%。平安寿险凭借其强大的销售能力、完善的城市销售网络、以及广泛的企业和个人客户资源,将最大程度受益于养老保险税收优惠政策。
维持买入,首推中国平安。我们看好保险行业的相对大盘的相对收益和中国平安相对保险行业的相对收益,主要原因是保费和净利润增速回升,以及政策预期的兑现。经过前期调整,中国平安目前新业务价值倍数4倍,仍严重低估,预计未来仍有20%的上涨空间,维持买入。

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