主题：5年后再现“七连减” 中国经济稳中见底盼反弹

　　在经历连续7个季度的痛苦减速后，全球第二大经济体中国终于将一只脚踩在了地上。这很可能意味着，中国经济硬着陆只会出现在某些唱空中国的经济学家的梦魇中。

　　尽管三季度GDP增速创下3年半以来的新低，但固定资产投资、消费和工业等一系列关键领域的企稳，加强了人们对于经济即将筑底企稳的信心。不过，在结构转型任重道远，外需尚未摆脱疲软之际，触底后的反弹步伐或许会步履蹒跚。

　　投资仍是最大驱动力

　　国家统计局周四(10月18日)公布，第三季度中国GDP同比增长7.4%，符合市场预期；环比增长2.2%，增速创4个季度新高。有意思的是，在上轮全球金融危机期间，经济增速在连续7个季度回落后终于触底 (2007年三季度~2009年一季度)，这轮放缓恰巧也经历了7个季度(2011年一季度~2012年三季度).

　　这种统计数据上的巧合，并不能令人相信中国经济即将见底反弹，但9月宏观数据还显示，国内需求出现了一些令人鼓舞的改善迹象。首先是9月工业增加值同比上升9.2%，较8月增加0.3个百分点 ；其次，9月社会消费品零售总额同比升14.2%，为半年来最快增速，较上月提升1个百分点。这两个指标均高于预期。

　　真正帮助中国经济在上月筑底企稳的，很可能是被认为急需转型的投资。今年1~9月，固定资产投资同比增长20.5%，比上半年上升0.1个百分点，同时略高于市场预期的20.2%。来自美国银行基于前9个月固定资产投资数据测算，中国9月固定资产投资同比增长了22.6%，远高于8月的19.1%。这一切都表明中国可能更加依赖投资，而不是靠消费来促进经济增长。

　　固定资产投资的资金来源，主要是国家预算内资金、国内贷款而非外资。据数据，1~9月，国家预算内资金同比增长27.4%，较8月高出0.5个百分点；国内贷款同比增长8.8%，环比上升1.7个百分点。相比之下，9月外商直接投资锐减6.8%至84.3亿美元。在过去11个月中，外商直接投资有10个月下降。

　　然而，单纯依靠投资的增长模式，并不能保证经济在触底后就能迅猛反弹，特别是“4万亿”财政刺激政策难以重演。彭博数据显示，雷曼危机爆发后，中国经济曾在2009年一季度(6.2%)触底，在次年一季度反弹至11.9%。但2009年一季度时的固定资产投资增速为28.6%，远高于今年9月的20.5%，最高时冲至33.6%；以狭义货币(M1)作为衡量，2009年一季度时M1同比增长17%，也远好于今年9月时的7.3%，表明目前的货币供应尚难以匹敌3年前情况。

　　另一方面，中国并没有真正实现消费转型。据统计，2009年3月社会消费品零售总额同比增长14.7%，到2010年2月同比增速攀升至22.1%。相比之下，今年9月消费品零售总额同比增速为14.2%，在此前5个月一直低于14.7%。值得一提的是，外需疲弱被认为是另一个限制经济快速反弹的因素，出口在今年9月同比增长9.9%，虽好于2009年3月时的-17.1%，但已连续4个月增速低于双位数。在过去34个月中，这种情况一共只有8个月，其中7次都发生在今年。

　　据彭博报道，央行货币政策委员会委员宋国青表示，中国不会推出大规模的经济刺激措施，经济增速不大可能强劲反弹。另外，地方政府的投资计划可能不会马上付诸实施，因为它们依赖中央和银行获得资金支持，不过通胀放缓给中国央行提供了调整货币政策的余地。

　　摩根大通认为，关于最近经济增长趋势，9月份宏观数据显示需求形势出现部分复苏迹象，但部分程度上可能是受季节性因素的提振，因为10月初长假前经济活动集中井喷。三季度GDP报告和9月份宏观数据与预期一致，即随着温和宽松政策的影响持续、逐步释放，中国经济将逐步趋稳并温和复苏。由于通胀压力继续减弱，加上就业形势相当平稳，这表明出台大规模刺激措施的可能性偏低。预计2012年四季度GDP增速将企稳于7.4%，从2013年一季度开始平稳上升。


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