主题：T+0具体方案已上报 5000亿险资将入市

ETF创新逆市推进：T+0有望年底重现
　　恢复"T+0"交易的讨论再次进入市场焦点，而这一次，"T+0"的回归或许是一个大概率事件。本报从多位业内人士处了解到，具体方案或已上报，如无意外，被选为试点的交易所交易基金(ETF)有望在今年年底采用"T+0"方式进行交易。
　　1995年至今的17年来，真正实施过T+0交易的证券几乎只有股权分置改革的附属产品--权证，而随着权证消失，能使证券交易频率大幅放大的T+0交易也再次隐退。不过，恢复T+0的呼声似乎一直未有中断。
　　恢复"T+0"显然算不上真正意义上的金融创新，但对ETF而言，近期监管层对其动作频繁，在低迷的市场行情下，ETF的创新却逆市推进。
　　又见"T+0"
　　上海一家基金公司人士近日对本报表示，据其了解，交易所正在积极推进ETF的"T+0"事宜，并已经获得了证监会的首肯，除此之外，ETF回购也会同时推进。
　　多位业内人士向本报透露，上交所的方案可能是试点运行，率先试点的可能是沪深300(2332.470,-3.61,-0.15%)ETF。而这一说法也得到了上海证券交易所研究中心人士的证实。
　　T+0，是一种证券(或期货)交易制度。凡在证券(或期货)成交当天办理好证券(或期货)和价款清算交割手续的交易制度，就称为T+0交易。通俗说，就是当天买入的证券(或期货)在当天就可以卖出。
　　T+0交易曾在我国证券市场实行过，因为其投机性太大，为了保证证券市场的稳定，现我国上海证券交易所和深圳证券交易所对股票和基金交易实行"T+1"的交易方式，即，当日买进的，要到下一个交易日才能卖出。同时，对资金仍然实行"T+0"，即当日回笼的资金马上可以使用。
　　1992年5月，上海证券交易所在取消涨跌幅限制后实行了T+0交易规则。次年11月，深圳证券交易所也开始实施T+0。1995年，基于防范股市风险的考虑，沪深两市的A股和基金交易又由"T+0"回转交易方式改回了"T+1"交收制度，并沿用至今。
　　此前ETF基金可通过场内外套利机制变相实现T+0，但ETF套利交易通常门槛较高，需100万份起，而且还需要专业的系统支持，对于普通投资者而言，可望而不可及。
　　目前虽然两只沪深300跨市场ETF可以同样根据套利机制实现T+0，但是还存在由于现金替代等设计产生的套利误差以及引入融券产生的套利成本等问题。
　　显然，真正的T+0机制实行，即一个交易日内可以多次买卖同一只ETF，这对于活跃股票市场意义重大。
　　不过，上述上海证券交易所研究中心的相关人士认为，真正成熟的市场中，交易活跃程度与是否采用T+0交易并无直接关系。"现在一些发达国家的主要市场采用的是'T+0'及无涨跌停板的制度，但这些市场的平均市盈率却比数年大跌后的沪深两市还要低，这就能够说明T+0制度与过度投机之间的关联关系不高。"
　　一家ETF发展较快的基金公司人士透露，今年上半年，交易所曾就T+0征求过多家基金公司的意见，这一机制目前在技术上没有太大难度，交易所更重视可能的市场影响。
　　T+0与现行的T+1交易规则，当然不仅仅是交易周期上有所不同。
　　2005年11月，时任深交所总经理的张育军表示："交易所将积极推进交易制度和方式的创新，可能会在一两个板块(领域)引入T＋0交易方式。"这再次激起市场热烈的反应。
　　真正让市场感到T+0渐近的则是《证券法》的修订。相关规则显示，修改后的《证券法》赋予了交易所更大的权限，如新股审核权、制止证券账户异常交易的权限等，并允许交易所推出"T+0"交易制度。
　　和张育军的表态一样，原上海证券交易所理事长耿亮当时也认为，新《证券法》有较好的适用性，也有一定前瞻性，为交易所业务创新提供了法律支持。2005年权证"复出"，更让市场对T+0交易制度的恢复抱有信心。
　　逆市创新
　　除了ETF的T+0之外，此次监管层或许还将推出ETF的回购，可以看出，此次创新是围绕ETF展开。
　　去年9月，上交所推出创新业务股票约定式回购，作为一种融资手段，该业务指符合条件的投资者以约定价格向证券公司卖出特定股票，并约定在未来某一日期按照另一约定价格从证券公司购回的交易行为。
　　今年3月，原上交所理事长耿亮表示，拟扩大股票约定式回购试点，目前中信、银河、海通是试点券商。
　　不久之前，证监会领导班子分工进行了明确，张育军担任的证监会主席助理分管的领域主要是，机构部、基金部和期货二部。张育军在最近一个月频繁召集基金、券商的相关负责人进行闭门座谈会。
　　在诸多业内人士看来，以研究擅长的张育军是目前证监部门的创新派代表人物，此次重提T+0与张育军的大力推动不无关系。
　　发展ETF创新亦是上交所近年来的重点工作，随着跨市场、跨境、货币、国债、黄金ETF都将先后推出，ETF的创新还将继续深化。
　　虽已离开上交所，但张育军将在更高平台上完成对金融创新的布局，从去年来张育军的公开讲话看，他一直重视基金业指数投资和ETF的发展。
　　在张育军的推动之外，业界也一直有恢复T+0交易机制的呼声。不过，T+0交易制度的恢复与否还需要取决于监管层的态度。
　　2005年底，首推"T+0"交易方式的第一只深证100ETF，被监管层否决。在当时看来，权证产生之初与《证券法》存在冲突，因为当时修订后的证券法尚未生效，而当时《证券法》规定，尚不能实行T+0制度；而在有所冲突阶段出现的诸多情况令人担忧，自然，其他衍生产品要做"T+0"，监管层也会格外慎重。
　　申银万国证券研究所一位相关负责人说，无论如何，当时的"T+0"ETF产品被否表明监管层对金融衍生品推出更加谨慎，金融产品创新理性回归后也因此平添了几多变数。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。

险资管家再扩容：5000亿保险资金有望入市
　　保险资金运用监管市场化改革推进之际，保监会正积极引入保险资产的新管家。
　　10月15日上午，保监会三楼会议大厅里，保监会首批公布的9家投资管理人，以及第二批入围的17家机构齐聚一堂，这26家来自券商、基金、资产管理公司的险资新管家，获得"可受托管理保险资金投资管理人"牌照。
　　大资管时代背景下，由于保监会鼓励券商、基金、资产管理公司入场，采用技术性评估方式而非行政审批，两批投资管理人的"出炉"间隔时间不到一个月。
　　不过，初期险资新管家们能拿到的保险资产可能有限。一家寿险股份公司高层人士预测，2013年底保险业可以委托出去的资产约300亿元。据其透露，今年国庆期间，中国平安与险资新管家洽谈保险资产委托投资管理事宜，资金规模或在20亿~30亿元，但目前尚未签署合同。
　　触动
　　"大家同台竞技，尽管目前险资新管家们可以拿到的资产并不多，但还是会对我们的第三方资产管理业务造成影响。"10月18日，一位国有保险资产管理公司人士说。
　　他认为，目前谁都无法垄断资管市场，加入竞争机制未必是坏事，可以令保险资管公司反思，触动其调整思路，改进投资策略，提升效率；但不能过度竞争，毕竟保险资金有其特殊性，追求绝对收益，需要沉静下去，理性投资。"相信时间长了，新管家的准入门槛会提升。"上述保国有保险资产管理公司人士说。依据今年7月保监会发布的《保险资金委托投资管理暂行办法》(简称《办法》)，基金管理公司须取得特定客户资产管理业务资格3年以上，最近一年管理非货币类证券投资基金余额不低于100亿元；证券公司或证券资产管理公司则需要取得客户资产管理业务资格3年以上，并且最近一年客户资产管理业务管理资产余额不低于100亿元。
　　而上述寿险股份公司高层人士认为，考虑资产管理机构的多元化，大型保险公司可能会拿出一点权益配置资产，正如中国平安正在洽谈拿出20亿~30亿元的资产委托给新管家。但类似于债券、存款类配套的资产则不会被新管家们"撬"动。
　　事实上，符合条件的机构如果想管理保险资产，只需进行资格申报，满足要求后便可获得险资投资管理人的牌照，然后，其再与保险公司进行商谈。
　　中信建投分析师缴文超认为，由于保监会此次改革对证券公司、基金公司和保险公司进入门槛设置较低，未来保险资管公司、券商资管和基金公司有望进入潜在规模5000亿以上，占保险业总资产7%左右。
　　投资收益率待提升
　　现在，距离年底不到两个月的时间，保险公司交出怎样一份成绩单，大盘能否回暖以及险资最后的"冲刺"显得尤为关键。
　　上述寿险股份公司高层人士认为，十八大召开在即，低迷已久的资本市场可能会上行，保险资金还有投资机会。事实上，在前期低点上证综指2000点附近，险资们集体加仓，有媒体报道称，规模逾百亿。"据半年报测算，即使是今年高位2400点，诸如中国平安、新华保险、中国太保也都加仓了。"上述寿险公司高管说，"虽然没有踩准节拍，但总体方向不会错。预期今、明两年行业的实际投资收益率会在4.5%到6.0% 之间。"其逻辑是，A股已持续两年下降，根据中国的经济周期波动，股市今、明两年将出现上扬的趋势，但上涨的幅度还要看中央财政政策和货币政策的力度。
　　缴文超分析四季度A股会继续维持低迷状态。股市大跌始于2011年三季度，预计减值准备金对每股收益的影响在四季度趋于减弱。在其看来，债市自今年7月份呈现弱势状态，债市下跌，但保险公司债券公允价值已经得到有效回升。"四季度债市暴跌的可能性不大，因此股债双杀的局面不会重演。"
　　不过，10月17日，保险股板块下跌，中国人寿跌幅3.97%。中国人寿公告前三季度业绩同比预亏55%，累计净利润75亿元，其中第三季度亏损21亿元，同比下降156%。低于市场预期。
　　公告还称业绩大幅下跌主要受资本市场持续低位运行导致投资收益率下降和资产减值损失增加的影响。如此，也给其2012年的投资业绩蒙上了些许阴影。而中国人寿的投资资产在行业投资资产的权重占比很大，势必也会令2012年保险业的投资业绩减分。
　　数据显示，"十一五"期间，国内保险机构实现投资收益7201.2亿元，年均投资收益率超过6%，但2011年的险资平均投资收益率仅为3.6%，整体表现欠佳。业界寄希望于险资新管家的加盟，能提升保险资金的投资收益率水平。

据媒体报道，近期，恢复"T+0"交易的讨论再次进入市场焦点，而这一次，"T+0"的回归或许是一个大概率事件。多位业内人士处了解到，具体方案或已上报，如无意外，被选为试点的交易所交易基金(ETF)有望在今年年底采用"T+0"方式进行交易。

　据经济观察报报道，近期，恢复"T+0"交易的讨论再次进入市场焦点，而这一次，"T+0"的回归或许是一个大概率事件。该报从多位业内人士处了解到，具体方案或已上报，如无意外，被选为试点的交易所交易基金(ETF)有望在今年年底采用"T+0"方式进行交易。恢复"T+0"显然算不上真正意义上的金融创新，但对ETF而言，近期监管层对其动作频繁，在低迷的市场行情下，ETF的创新却逆市推进。

　　对此，有专家建议不妨以蓝筹股率先恢复T+0回转交易，在曹中铭看来，A股市场原本就是个充满投机氛围的“投机市”，上市公司大多重筹资轻回报，投资者心浮气躁崇尚一夜暴富，在这种情况下恢复T+0交易，无疑会进一步助长市场的投机行为，放大投资风险。
　　对于一些专家提出考虑以蓝筹股为代表率先恢复T+0回转交易的建议，曹中铭认为并不可取。因为自A股市场诞生以来，就是一个不折不扣的“圈钱市”、“投机市”，股指暴涨暴跌更是司空见惯，投资者往往以一夜暴富为目标追涨杀跌，庄家常常散步不实传闻与小道消息，在这种环境背景下，如果实施T+0，虽然市场活跃了，成交量也上去了，但必然会进一步助长市场的投机行为，并放大股市的投资风险。更何况，当年的蓝筹股时至今日是否真的当之无愧还有待市场进一步检验。
　　文章还指出，证券市场执行的是“三公原则”，如果蓝筹股实行T+0，而其它个股仍然实行T+1会造就市场新的不公平，与证券市场赖以生存的基础相违背。另外，投资者进入股市如果抱着的是投资心态，就无所谓T+0还是T+1，反倒是投机者，更希望股市恢复T+0交易。而且，T+0交易制度更适合大机构与大资金的运作，绝非是中小投资者从市场获取收益的利器。在与大机构与大资金的博弈过程中，中小投资者只有任人宰割的命运。（中国网）