主题：同仁堂深度报告:经营持续改善,集团战略清晰

营销改革提速医药工业。公司虽然品种众多，但是到2011年过亿品种仅8个，销售额最高的六味地黄丸约3.5亿，究其原因在于营销能力弱;针对销售中的各种问题，公司从03年开始不断摸索和深入营销改革，09年以来随着品牌管理和宣传力度的加强、渠道梳理的完善，公司多年来营销改革的效果开始显现，收入和利润增速明显加快。

　　商业注入提升终端销售。2011年公司完成对集团旗下同仁堂(17.91,-0.16,-0.89%)商业的投资，同仁堂商业的注入不仅直接提升上市公司业绩，也将间接推动公司产品在终端的销售。

　　激励机制改善增添新动力。公司在2011年出台了现金激励方案，成为国资背景下激励机制改善的关键一步，为公司的长期发展增添了新动力。

　　集团整体战略逐渐清晰。公司大股东北京同仁堂(集团)于今年7月正式挂牌成立重组后的六大二级集团，使公司在整个集团中的定位和未来发展方向更加清晰。

　　风险因素:集团内部资源整合的风险;中药材价格上涨风险;基药招标低价竞标风险。

　　股价催化剂:新政策制定及招标中对“优质优价”品种的倾斜;中药材价格大幅回落。

　　盈利预测、估值及投资评级:预测未来三年的EPS分别为0.42、0.54和0.70元，对应的市盈率分别为41、32和25倍;未来六个月的合理价值区间为20.25-21.06元，首次给予“买入”评级。



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