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主题:万科A:结算毛利基本稳定,4 季度净利率有望适度回升
1-9月,公司净利润增长幅度小于收入增长幅度,主要系毛利率下降,三费目前来看,整体控制得当,预计4季度结算毛利基本稳定,且若费用管控延续,预计全年净利润将有所回升。1)1-9月,公司净利润的增长幅度仅为41.7%,明显慢于主营业务收入增长51.4%的增长,主要是当期主营业务利润率下滑明显。公司当期主营业务利润率水平为26%,较去年同期滑落3.9个百分点;2)公司三费控制得当,三费率为9.5%,较去年同期的10.8%有所回落,这放一方面有结算量增长带来的费率下降的因素,但从营销和管理费用占当期销售规模的比例来看,维持在3%左右的水平,符合公司4%以内的控制目标,显示费用控制基本得当;3)考虑到公司现有以受未结项目的最低毛利率是24%,预计四季度公司结算毛利率基本稳定在26%左右的水平,同时随着公司结算量的增长,费率有可能进一步下降,从而带来公司结算净利率的回升,超过1-9月份11%的水平。
1-3季度,公司现金开支比例有所提升,导致手持现金有所下降,整体负债率水平提升。公司三季度末手持现金为330亿,环比2季度减少137亿,主要系公司本季增加了土地的购置比例,由此使得公司经营性现金流支出有所增加。由于现金减少,公司净负债率有所回升,达到37.7%,回升至公司相对正常水平。
全年销售保持增长,可售资源丰富且结算净利率回升,使得今明业绩100%锁定,公司估值整体偏低,维持买入。1-9月,公司累计完成963亿,同比基本持平,由于4季度公司推货量整体较大,我们维持全年1400亿的销售预测。
而从当今已售未结资源来看,合同金额合计约1631亿元,按照12%的净利率测算,约为1.78元,为今明业绩的90%,业绩锁定度较高。我们维持12-13年EPS 分别为1.10/1.37元的预测,对应PE 为7.6X/6X,维持“买入”评级。(申银万国证券)
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