主题：峨眉山A：第三季度增速放缓 明年业绩仍然可期

投资要点
　　公司发布2012年三季报：前三季度，公司实现营业总收入7.48亿元，同比增长6.35%；实现归属于上市公司股东的净利润12761万元，同比增长10.87%；折合每股收益0.54元，低于我们的预期。
　　第三季度接待人次下滑和所得税率变更导致净利润增速低于中报。根据四川省和乐山市统计局数据，1-9月，峨眉山-乐山大佛景区共接待游客479.19万人次，实现门票收入44629.31万元，同比分别增长4.6%和9.68%；其中，7-9月，峨眉山-乐山大佛景区接待游客207.4万人次，较去年同期下降6.57%。同时，去年中报公司所得税按25%计缴，而三季报时改为按15%计缴，使得净利润基数增加，这是今年三季报增速下滑的另外一个重要原因。
　　景区门票提价方案获大多数代表支持，预计明年贡献业绩。此前的听证会中，21名代表有20人支持提价；我们认为，提价方案大概率能够通过，预计正式实施将在明年年初。假设涨价后旺季门票185元（+35元），淡季门票110元（+20元），扣除各项税费后，预计可提升2013年每股收益约0.14元。
　　交通环境大改善将继续推动峨眉山景区接待人次快速增长。首先，成绵乐城际铁路有望于今年竣工，届时峨眉山景区的通达性和便捷性将大幅提升；其次，西成高速铁路、成渝客运专线等铁路网络有望于2014-2015年建成完工，周边省市到达成都的时间将大大缩短；此外，峨眉山景区第二条上山道路建成完工后也将吸引大量自驾游客。
　　再融资项目有望成为公司新的利润增长点。日前公司公告非公开发行股票方案，拟募集不超过6亿元资金用于投资旅游文化中心建设、峨眉雪芽茶叶生产以及酒店改建装修项目。我们分析认为，峨眉山已经具备良好的游客基础，若经营得当，新项目有望快速为公司贡献利润，谨慎看好。
　　财务与估值
　　考虑到公司三季度业绩下滑和明年存在多个业绩增长点，我们小幅下调公司2012-2014年每股收益预测至0.72、0.94、1.15元（原预测值为0.78、0.94、1.15元），参考当前行业估值水平，维持给予2012年35倍PE估值，对应目标价25.20元，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　自然灾害、铁路通车推迟等。
　　（东方证券）


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