主题：北京旅游:广场改造有效减亏 新增赢利点待观察

　事件:

　　10月18日，北京旅游（000802）发布了2012年第三季度报告，1-9月，公司实现营业总收入1.25亿元，同比减少8.02%；实现净利润1，319.9万元，同比增幅超过329%，2012年前三季度公司实现EPS为0.07元。

　　点评:

　　广场整改减少亏损为了配合门头沟区政府启动的北旅广场改造项目，公司作为项目一级开发实施主体，享有北旅广场项目按土地一级开发成本总额的8%的利润及为获取的二级开发权上市溢价的40%；公司下属的百花宾馆、百货商场分公司完成拆迁，导致公司2012年1-3季度营业收入同比减少2，222万元；使利润减亏518万元。

　　期间费用力减，带动盈利能力提升同样受益于百花宾馆、百货商场分公司的停业拆迁，2012年前三季度，公司销售费用大幅减低超过66.6%，至3，701万元，带动期间费用率降至37.66%，较去年同期下降10.07个百分点；销售净利率又去年同期的2.24%升至12.01%，公司的整体盈利能力明显提升。

　　非公开发行股票带动新的盈利增长点公司在9月底公布了募集资金总额不超过128，000万元的非公开发行股票项目，扣除发行费用后全部用于收购时尚之旅100%股权、收购天津华胜旅业股权投资合伙企业（有限合伙）依法享有的对时尚之旅的67，500万元的债权以及对时尚之旅增资用于其补充流动资金。根据时尚之旅与大连万达签订的战略合作协议，在大连万达目前正在开发及后续将开发的万达广场综合体项目中，采用订单制作的商业模式，建设商务型酒店并出售给时尚之旅，由时尚之旅负责经营。公司预测2012、2013年公司净利润分别为1，153.16万元、3，503.47万元，分别增厚每股收益0.034和0.105元。

　　时尚之旅尚在厚积薄发前期2012年末前，时尚之旅预计开业十五家门店，2012年上半年实现营收3081.69万元，毛利率约在15.6%，出租率从48%到73%视地区和开业时间而不等。时尚之旅游2011年资产合计9.73亿，其中负债6.83亿元，负债率70.2%；营业收入1119.58万元，净利润为-702.06万元。按照时尚之旅在全国布局的发展战略，到2013年上半年，时尚之旅将在全国各地万达广场中拥有30家自主产权的时尚旅酒店。到2015年，酒店数量将接近50家。

　　主业资产经营面在逐步改善中2011年3月，公司向华力控股定向增发5000万股，募资约为人民币53，750万元，将用于龙泉宾馆改扩建项目，潭柘寺、戒台寺景区创5A级景区升级改造，北京百花速8酒店扩建，偿还银行贷款和补充流动资金。景区改造与升级大约需要2年建设期，带动公司的主业资产资质改善，并由此出现的提价可能性，2013年将开始释放业绩。

　　投资评级公司未来的业绩增长点在于时尚之旅的顺利注入和扩张，目前公司为收购时尚之旅100%股权而发起的非公开发行股票预案已报送监管机关等待审批，酒店经营效益尚待观察。我们预计公司2012-2014年的EPS为0.11、0.15和0.23；对于最新股价PE为77、57和38倍。公司目前估值相对偏高，维持公司投资评级为“审慎推荐”。

　　风险提示自然灾害、经济下滑风险、定向增发未获批、注入的酒店资产经营不达预期

　　机构来源：第一创业证券


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