主题：小天鹅A2012年三季报点评:收入继续大幅下滑,静待调整结束

　投资要点事件:

　　小天鹅公布2012年三季报,报告期内,公司实现营业收入45.75亿元,同比下降51.15%,实现归属于上市公司股东净利润3.12亿元,合EPS 0.49元,同比下降26.22%。 公司三季度实现营业收入14.74亿元,同比下降43.71%,实现归属于上市公司股东净利润0.95亿元,合EPS 0.15元,同比下降32.84%,略低于预期。

　　点评:

　　公司收入增速依旧大幅负增长

　　公司三季度实现营业收入14.74亿元,同比下降43.71%,收入的下降幅度没有明显改善。一方面是由于行业整体的销量并不景气,但更主要的是由于公司仍在进行渠道调整的过程中。根据第三方统计机构产业在线的数据,洗衣机行业1-8月份内销量同比下降5.3%,公司洗衣机内销量则同比下降39.7%,下降明显;洗衣机行业1-8月出口销量同比增长11.8%,公司的出口销量同比下滑9.5%,亦大幅跑输行业。

　　毛利率持续改善

　　公司在从“市场规模导向”向“利润增长导向”的过程中,毛利率从11年四季度开始逐季改善,2012年3季度实现毛利率24.54%的较高水平,环比提升2.15个百分点,同比提升9个百分点。

　　渠道体系尚在调整,销售费用继续投入公司12年的渠道体系正在重新建设,销售费用的投入仍在继续。在12年收入规模下降的情况下,销售费用率上升明显。

　　盈利预测及投资建议:

　　短期鉴于洗衣机行业销售同比增速下降,及公司处于战略调整期,短期内公司的业绩增长存在压力。我们维持对公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.69元、0.81元、0.94元,对应目前股价分别为11倍、9倍、8倍,暂时维持“中性”评级。

　　风险提示:行业销量进一步下滑;行业竞争加剧;公司调整不达预期(兴业证券)


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